法律實(shí)務(wù)小記！股權(quán)怎么就被稀釋了？

紅杉資本給他們公司拋過(guò)來(lái)的A輪股權(quán)投資TS。里面有這么個(gè)條款。

“若公司發(fā)行任何新股或進(jìn)行增資，且該等新股的單價(jià)(“新低價(jià)格”)低于A輪股權(quán)的單價(jià)(如有注冊(cè)資本轉(zhuǎn)增、送紅股等導(dǎo)致公司股本變化，A輪股權(quán)單價(jià)應(yīng)相應(yīng)調(diào)整)，則作為一項(xiàng)反稀釋保護(hù)措施，投資者有權(quán)以零對(duì)價(jià)或其他法律允許的最低對(duì)價(jià)進(jìn)一步獲得公司發(fā)行的股權(quán)(“額外股權(quán)”)，或要求現(xiàn)有股東承擔(dān)反稀釋義務(wù)，由現(xiàn)有股東以零對(duì)價(jià)或其他法律允許的最低價(jià)格向投資者轉(zhuǎn)讓其對(duì)公司持有的股權(quán)，以使得發(fā)行額外股權(quán)后投資者為其所持的公司所有股權(quán)權(quán)益(包括A輪股權(quán)和額外股權(quán))所支付的平均對(duì)價(jià)相當(dāng)于新低價(jià)格，但根據(jù)員工持股計(jì)劃發(fā)行股權(quán)應(yīng)例外。”是不是不明覺(jué)厲?這就是投資機(jī)構(gòu)常見(jiàn)的反稀釋條款。

有關(guān)股權(quán)稀釋。

小公司一般常說(shuō)的股權(quán)稀釋是:“我出了30萬(wàn)，在公司注冊(cè)資本100萬(wàn)時(shí)，我占30%;現(xiàn)在新股東進(jìn)來(lái)增資到了120萬(wàn)我的30萬(wàn)占120萬(wàn)的25%。被稀釋了。”再比如:“本來(lái)你倆是70%、30%，新股東投資進(jìn)來(lái)要占股10%，則你倆同比例稀釋，也就是，新的股權(quán)比例為63%、27%、10%。”

“看投資人/投資機(jī)構(gòu)的反稀釋權(quán)條款，先看看定義:“反稀釋條款也稱反股權(quán)攤薄協(xié)議，常見(jiàn)于私募投資領(lǐng)域，是指在目標(biāo)公司進(jìn)行后續(xù)項(xiàng)目融資或者定向增發(fā)過(guò)程中，投資人避免自己的股份貶值及份額被過(guò)分稀釋而采取的措施。”通常會(huì)約定:如未來(lái)融資價(jià)格低于本次投資價(jià)格的，控股股東應(yīng)無(wú)償向投資人轉(zhuǎn)讓股份或采取其他方式，使得投資人的投資價(jià)格不高于新一輪發(fā)行價(jià)格。

簡(jiǎn)單說(shuō)就是:如果你降價(jià)融資，你要么給我股(要求現(xiàn)有股東和/或?qū)嶋H控制人共同且連帶地向該本輪投資者無(wú)償轉(zhuǎn)讓一定數(shù)額的公司股權(quán));要么給我錢(要求現(xiàn)有股東和/或?qū)嶋H控制人共同且連帶地向該本輪投資者支付現(xiàn)金補(bǔ)償)。其實(shí)，投資人要求的反稀釋，無(wú)非是從兩個(gè)角度:其一、防止股比降低;其二、防止股份份額貶值。

前者主要涉及優(yōu)先購(gòu)股權(quán)，也就是，目標(biāo)公司后續(xù)融資增發(fā)新股或者老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，同等條件下，投資人享有按比例優(yōu)先購(gòu)買或受讓的權(quán)利。這塊不是本文討論重點(diǎn)。后者則主要涉及降價(jià)融資時(shí)進(jìn)行價(jià)格回調(diào)。目標(biāo)公司新一輪降價(jià)融資時(shí)，則投資人的增資價(jià)格需按平攤加權(quán)平均法做相應(yīng)調(diào)整。

我們進(jìn)一步想:假如你是投資人，企業(yè)發(fā)展得好，正往上走，后面每一輪都溢價(jià)增資，那么你的股比就算被稀釋了，投資還是賺的對(duì)吧?你真正要反對(duì)的是，因?yàn)閯?chuàng)始人股東后續(xù)低價(jià)融資，賣便宜了，導(dǎo)致后來(lái)買的人，以比你低的價(jià)格買到了股權(quán)，你覺(jué)得“對(duì)我不公平，要補(bǔ)償我。”

可是，創(chuàng)始人股東的低價(jià)融資也往往是在企業(yè)發(fā)展不好往下走時(shí)，企業(yè)估值掉下來(lái)了，相比前輪，也只能折價(jià)融資了。如果不讓折價(jià)融資，企業(yè)可能就關(guān)門了，大家都沒(méi)得玩了。

那么，對(duì)于投資人要求的反稀釋條款，創(chuàng)始人股東可以不接受嗎?或者說(shuō)有條件的接受?可以的。比如，只在后續(xù)的第一次融資(B輪)適用、只有折價(jià)融突破了某個(gè)兜底價(jià)格時(shí)、公司做到一定凈利潤(rùn)時(shí)就去掉反稀釋條款，等等。