《企業(yè)財務(wù)會計報告條例》對負債的定義是：“負債是指過去的交易、事項形成的現(xiàn)時義務(wù)，履行該義務(wù)預(yù)期會導(dǎo)致經(jīng)濟利益流出企業(yè)。”從財務(wù)管理的角度上講，負債是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營不可缺少的資金來源，是構(gòu)成企業(yè)資產(chǎn)的基本組成部分。任何企業(yè)都或多或少有一定的負債，幾乎沒有一家企業(yè)是只靠自有資本，而不運用負債進行經(jīng)營的。企業(yè)負債的形成大致有兩方面的原因，一是企業(yè)通過借款、發(fā)行債券、租賃等方式向債權(quán)人籌集的債務(wù)資本；二是企業(yè)由于信用關(guān)系而形成的應(yīng)付款項等。
負債經(jīng)營既可為企業(yè)帶來厚利，又可使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險。負債的存在對企業(yè)的經(jīng)營活動具有雙重作用和影響，企業(yè)必須在效益和風(fēng)險之間做出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。因為負債是一把“雙刃劍”，企業(yè)負債過多不好，負債過少也不意味著好。若企業(yè)負債過多，會增大財務(wù)風(fēng)險，可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉；相反，若負債過少，則不能有效取得負債可能給企業(yè)帶來的好處。舉債投資是神奇的工具，但務(wù)必妥善運用。這時應(yīng)堅守借貸的兩大原則：（1）期望報酬率必須高于貸款利率；（2）在最壞的情況下，必須有足夠的現(xiàn)金還本付息。這里一個至關(guān)重要的方面就是要認識財務(wù)杠桿的存在及其影響。
所謂杠桿，簡言之就是四兩撥千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾說過：“給我一個支點，我可以將整個地球撬起。”延伸到財務(wù)杠桿上，可以這樣說：“借我足夠的錢，我就可獲取巨大的財富。”具體來說，財務(wù)杠桿就是指在企業(yè)運用負債籌資方式（如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股）時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象由于利息費用、優(yōu)先股股利等財務(wù)費用是固定不變的，有一項投資，需要10萬元的資本，預(yù)估會有30%的報酬率，如果我們?nèi)恳宰杂匈Y金來投資，那么這10萬元的自有資金報酬率就是30%.但是，如果只拿出6萬元，另外4萬元是利用借貸獲得的，借款年利率為15%，雖然表面的報酬率也是30%，但是因為我們真正拿出來的只有6萬元，因此這6萬元自有資金真正的報酬率，是將要賺到的3萬元（100000×30%），扣除負擔(dān)的利息費用6000元（40000×15%）之后所得，這樣財務(wù)杠桿操作的報酬率高達40%（24000/60000×100%）。
由此得出如下結(jié)論和啟示：（1）負債是財務(wù)杠桿的根本，財務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負債經(jīng)營；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財務(wù)杠桿操作的空間愈大。利用財務(wù)杠桿操作，看起來獲利率很高，但是必須操作得當(dāng)。如果判斷錯誤，投資報酬率沒有預(yù)期得高，甚至是負的時候，再加上需要負擔(dān)的借貸利息，就變成反財務(wù)杠桿操作，反而損失慘重。
合理運用財務(wù)杠桿，提高企業(yè)籌資效益
由前述可知，財務(wù)杠桿對企業(yè)的資金運用有一種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)運用了負債，財務(wù)杠桿的效應(yīng)就會顯現(xiàn)。但是負債并非越多越好，我們首先應(yīng)該分析籌集資金后資金的利潤率是否大于利息率，如果是，則負債的運用會大幅度提高企業(yè)的每股利潤，負債體現(xiàn)的是一種正杠桿的效應(yīng)；反之，負債的運用會大幅度地降低企業(yè)的每股利潤，負債體現(xiàn)的是一種負杠桿的效應(yīng)。當(dāng)然，這僅僅是對單種負債的財務(wù)杠桿效應(yīng)進行闡述，對于一個企業(yè)來說，籌資的渠道很多，財務(wù)杠桿效應(yīng)往往是通過組合的籌資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的。下面就這一問題進行闡述。
（一）從資本結(jié)構(gòu)角度談?wù)?br />資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。傳統(tǒng)財務(wù)理論認為，從凈收入的角度來考慮，負債可以降低企業(yè)的資本成本，提高企業(yè)的價值。但企業(yè)利用財務(wù)杠桿時，加大了股東權(quán)益的風(fēng)險，會使權(quán)益資本成本上升，在一定程度內(nèi)，權(quán)益資本成本的上升不會完全抵消利用資金成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此，加權(quán)平均資本成本會下降，企業(yè)總價值上升。但是，過度利用財務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均資本成本便會上升。以后，債務(wù)成本也會上升，使加權(quán)平均資本成本上升加快。加權(quán)平均資本成本從下降變?yōu)樯仙D(zhuǎn)折時的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。
企業(yè)籌資有負債籌資和權(quán)益籌資，這就呈現(xiàn)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌資必須達到綜合資金成本最小，同時將財務(wù)風(fēng)險保持在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，使企業(yè)價值最大化，這就是最佳資本結(jié)構(gòu)。在實際工作中怎樣才能合理確定負債籌資和權(quán)益籌資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點呢？
1.從企業(yè)的營業(yè)收入狀況確定：營業(yè)收入穩(wěn)定且有上升趨勢的企業(yè)，可以提高負債比重。因為企業(yè)營業(yè)收入穩(wěn)定可靠，獲利就有保障，現(xiàn)金流量可較好預(yù)計和掌握，即使企業(yè)負債籌資數(shù)額較大，也會因企業(yè)資金周轉(zhuǎn)順暢、獲利穩(wěn)定而能支付到期本息，不會遇到較高的財務(wù)風(fēng)險。相反，如果企業(yè)營業(yè)收入時升時降，則其現(xiàn)金的回流時間和數(shù)額也不穩(wěn)定，企業(yè)的負債比重應(yīng)當(dāng)?shù)托Ｆ髽I(yè)的營業(yè)收入規(guī)模決定企業(yè)的負債臨界點。負債臨界點=銷售收入×息稅前利潤率/借款年利率。企業(yè)負債籌資規(guī)模若超越這個臨界點，不僅會陷入償債困境，且可能導(dǎo)致企業(yè)虧損或破產(chǎn)。
2.從企業(yè)財務(wù)管理技術(shù)方面確定：長期負債大都是用企業(yè)的固定資產(chǎn)作為借款的抵押品，所以固定資產(chǎn)與長期負債的比率可以揭示企業(yè)負債經(jīng)營的安全程度。通常情況下，固定資產(chǎn)與長期負債的比率以2∶1為安全。只有固定資產(chǎn)全部投入正常營運的企業(yè)，才可以在有限的時間內(nèi)維持1∶1的比率關(guān)系。
3.從所有者和經(jīng)營者對資本結(jié)構(gòu)的態(tài)度確定：如果所有者和經(jīng)營者不愿使企業(yè)的控制權(quán)分落他人，則應(yīng)盡量采用債務(wù)籌資而不采用權(quán)益籌資。相反，如果企業(yè)所有者和經(jīng)營者不太愿意承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險，則應(yīng)盡量降低債務(wù)資本比率。
4.從行業(yè)的競爭程度確定：如果企業(yè)所在行業(yè)的競爭程度較低或具有壟斷性，營業(yè)收入和利潤可能穩(wěn)定增長，其資本結(jié)構(gòu)中的負債比重可較高。相反，若企業(yè)所在行業(yè)競爭強烈，企業(yè)利潤有降低的態(tài)勢，應(yīng)考慮降低負債，以避免償債風(fēng)險。
5.從企業(yè)的信用等級方面確定：企業(yè)進行債務(wù)籌資時貸款機構(gòu)和信用評估機構(gòu)的態(tài)度往往是決定因素。一般來說，企業(yè)的信用等級決定了債權(quán)人的態(tài)度，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負債比例應(yīng)以不影響企業(yè)的信用等級為限。
從以上籌資的定性分析中可概括出：（1）如果企業(yè)處于新建或不穩(wěn)定和低水平發(fā)展階段，為了避免還本付息的壓力，應(yīng)采取偏重股東權(quán)益的資本結(jié)構(gòu)，包括內(nèi)部籌資、發(fā)行普通股和優(yōu)先股籌資等；（2）如果企業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展階段，則可通過發(fā)行企業(yè)債券或借款等負債籌資的方式，充分利用財務(wù)杠桿的作用，偏重于負債的資本結(jié)構(gòu)。
（二）從財務(wù)結(jié)構(gòu)角度談?wù)?br />財務(wù)結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種籌資方式的組合構(gòu)成，通常用資產(chǎn)負債率表示。財務(wù)結(jié)構(gòu)的類型有3種：（1）資產(chǎn)負債率為100%，股東權(quán)益比率為0，全部為借入資金；（2）資產(chǎn)負債率為0，股東權(quán)益比率為100%，全部為自有資金；（3）資產(chǎn)負債率與股東權(quán)益比率均小于100%，借入資金與自有資金各占一定比例，比例的不同又會衍生出若干種具體的財務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)全額負債經(jīng)營，風(fēng)險全部由債權(quán)人承擔(dān)，不僅會影響債權(quán)人的利益，而且會嚴重干擾一個國家的經(jīng)濟秩序。《中華人民共和國公司法》中明確規(guī)定公司設(shè)立必須要具有最低限額的注冊資本，由股東出資形成，也即實踐中不允許上述第一種財務(wù)結(jié)構(gòu)存在。企業(yè)全部依靠權(quán)益資金經(jīng)營，無負債，雖不受法律的制約，但權(quán)益資金成本高，不能根據(jù)需要作靈活的調(diào)整，且在市場經(jīng)濟中，由于交易的結(jié)算關(guān)系和臨時性資金需要，第二種財務(wù)結(jié)構(gòu)實際上也是不存在的。第三種財務(wù)結(jié)構(gòu)才是現(xiàn)實經(jīng)濟生活中需要加以研究的，也就是如何安排和調(diào)整負債與股東權(quán)益資金的比例，使之更趨于合理。那么，什么是理想的財務(wù)結(jié)構(gòu)呢？
1.綜合資金成本低。財務(wù)理論與實踐告訴我們，借入資金成本小于權(quán)益資金成本，流動負債成本低于長期負債成本，所以提高負債比率和流動負債比率將使公司實際負擔(dān)的資金成本下降。
2.財務(wù)杠桿效益高。財務(wù)杠桿效益是指企業(yè)負債經(jīng)營能使權(quán)益資金獲得的額外利益。在企業(yè)全部資金息稅前利潤率高于負債利息率時，負債經(jīng)營會使權(quán)益資金利潤率超過全部資金息稅前利潤率，并且負債比率越高，這種財務(wù)杠桿效益越大。但若企業(yè)獲利能力很差，全部資金息稅前利潤率小于負債利息率時，負債經(jīng)營或高負債比率將使權(quán)益資金利潤率下降，甚至無利可圖或發(fā)生資本損失。這種財務(wù)杠桿負效益應(yīng)盡量避免。企業(yè)全部資金息稅前利潤率等于負債利息率，這是負債經(jīng)營的臨界點，前者大于后者，提高負債比率將使股東獲得更多的財務(wù)杠桿效益。
3.財務(wù)風(fēng)險適度。企業(yè)負債比率和流動負債比率高，雖然能夠降低綜合資金成本，并能為股東帶來財務(wù)杠桿效益，但加大了財務(wù)風(fēng)險。如果風(fēng)險過大，以至于債務(wù)到期不能償還的概率很高，企業(yè)就可能陷入破產(chǎn)的境地，持續(xù)經(jīng)營就會受到影響。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)預(yù)計的現(xiàn)金流量，合理安排債務(wù)的數(shù)量、種類和期限，降低財務(wù)風(fēng)險。 企業(yè)要發(fā)展，經(jīng)濟要增長，就得有投入，在企業(yè)自有資本私有制的情況下，舉債投入無可非議。那么，怎樣才能在企業(yè)發(fā)展和控制負債風(fēng)險之間尋求一條最佳途徑？在一般情況下，負債成本必須低于投資項目預(yù)期回報額，否則，經(jīng)營無利可圖，任何優(yōu)惠的籌資條件、誘人的投資項目都是不可取的。
（一）確定適度的負債結(jié)構(gòu)企業(yè)一旦確定應(yīng)進行負債經(jīng)營，隨之一是要確定舉債額度，合理掌握負債比例；二是要考慮借入資金的來耗結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著經(jīng)濟體制改革的深入，舉債方式由過去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金，企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少、使用時間的長短，可承擔(dān)利率的大小來選擇不同的籌資方式。（1）向銀行借款。這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由于銀行是我國進行宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場，銀行貸款既要受資金頭寸的限制，又有貸款額度的制約，雙向鉗制，所以貸款難度較大。如果國家緊縮銀根，最先遭到調(diào)控的就是那些借債大戶。（2）向資金市場抗拆借。它是通過金融機構(gòu)，對某些企業(yè)的閑散資金，通過資金市場集中起來，然后再借給短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時間不長，而且資金成本較高。（3）發(fā)行企業(yè)債券。向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團結(jié)起來，為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗，但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高，稍有不慎，會帶來很大的財務(wù)風(fēng)險。（4）穩(wěn)妥地使用商業(yè)信用。它是發(fā)達國家普遍采用的一種融資方式，不僅成本低，而且可以背書轉(zhuǎn)讓； 在資金緊張急需現(xiàn)款時，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開三角債的最佳選擇。但使用商業(yè)信用，要有健全的經(jīng)濟法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商業(yè)信譽好，才能穩(wěn)妥地為我所用。否則，再好的辦法，對信譽太差的人來說也是一紙空文。（5）引進外資。即通過種種渠道（政府、銀行、企業(yè)、個人）從國外借貸資金。引進外資時，則需要考慮匯兌風(fēng)險。雖然國家利率政策宏觀控制較嚴，但社會拆資成本化存在著較大差異，所以在選擇籌資渠道時不能盲目，要努力降低資金成本。同時要考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)借入資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風(fēng)險就大；使用期限長，風(fēng)險小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借入資金要合理搭配，以保持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。
（二）復(fù)合杠桿及企業(yè)籌資效益
財務(wù)管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿，并對應(yīng)著經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)總風(fēng)險及有關(guān)的收益。財務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是：在控制企業(yè)總風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以較低的代價獲得較高的收益。
1.經(jīng)營杠桿及經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。也就是說，如果固定生產(chǎn)經(jīng)營成本為零或者業(yè)務(wù)量無窮大時，息稅前利潤變動率將等于產(chǎn)銷量變動率，此時不會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用。從另外的角度看，只要有固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在，就一定會產(chǎn)生息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤=（基期營業(yè)收入-基期變動成本）/基期息稅前利潤。（1）在其他因素不變（如營業(yè)收入不變）的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。（2）如果固定成本不變，則營業(yè)收入越多，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，并且經(jīng)營風(fēng)險也就越小。
2.復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險。復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果，反映營業(yè)額的較小變動導(dǎo)致普通股每股收益發(fā)生較大變動的現(xiàn)象。（1）復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)。（2）復(fù)合杠桿系數(shù)反映企業(yè)的總風(fēng)險程度，并受經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的影響（同方向變動）。因此，為達到企業(yè)總風(fēng)險程度不變而企業(yè)總收益提高的目的，企業(yè)可以通過降低經(jīng)營杠桿系數(shù)來降低經(jīng)營風(fēng)險，同時適當(dāng)提高負債比例來提高財務(wù)杠桿系數(shù)，以增加企業(yè)收益。雖然這樣會使財務(wù)風(fēng)險提高，但如果經(jīng)營風(fēng)險的降低能夠抵消財務(wù)風(fēng)險提高的影響，則仍將使企業(yè)總風(fēng)險下降。于是，就會產(chǎn)生企業(yè)總風(fēng)險不變（甚至下降）而企業(yè)總收益提高的好現(xiàn)象。 綜上所述，要提高企業(yè)籌資效益，就必須把握好企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)，按照企業(yè)預(yù)期合理搭配各種籌資方式；同時，合理安排企業(yè)的負債規(guī)模、期限、結(jié)構(gòu)，達到財務(wù)杠桿效益優(yōu)化，從而解決財務(wù)杠桿與企業(yè)籌資效益的問題。
財務(wù)杠桿效應(yīng)案例分析
案例一：我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)分析[3]
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，指的是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例，也常用負債率表示。在分析上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，通過對資本結(jié)構(gòu)財務(wù)杠桿效應(yīng)的理論和實證分析，得出結(jié)論：上市公司要獲得財務(wù)杠桿利益，必須維持一個相對合理穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)或者說負債水平。
一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀
1．融資結(jié)構(gòu)不合理。從現(xiàn)有融資環(huán)境來看，我國上市公司長期資本來源有利潤留存、長期負債以及股權(quán)融資三種渠道。通過對歷年上市公司的財務(wù)報告分析，可以得出上市公司內(nèi)部融資比例甚少，而外部融資的比重占絕對優(yōu)勢。其中股權(quán)融資比重平均達到55%－60%，內(nèi)部籌資所占比重平均不超過5%，與發(fā)達國家上市公司主要依賴內(nèi)部資金（約占資金來源的50%－97%），其次是負債（約占11%－57%），最后才是發(fā)行的新股（約占9%－33%）的融資順序截然不同。
2．資產(chǎn)負債率水平偏低。2000－2005年上市公司的資產(chǎn)負債率分別為42．77%，43．05%，48．72%，50．11%，52．53%和54．28%，平均值為48．58%。低于全國企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率60%。
3．流動負債水平偏高。上市公司流動負債占負債總額的比重高達75%以上，約比全國企業(yè)高出10個百分點。一般而言，短期負債占總負債一半的水平較為合理，若比率偏高，會增加上市公司的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。
二、資本結(jié)構(gòu)財務(wù)杠桿效應(yīng)的理論分析
資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)，是指企業(yè)通過對資本結(jié)構(gòu)中負債比例的選擇而對權(quán)益資本利潤率的影響。MM理論認為，有負債公司的權(quán)益成本等于無負債公司的權(quán)益成本加上一筆風(fēng)險報酬，而風(fēng)險報酬的多寡視負債融資程度和公司所得稅率大小而定。根據(jù)這一原理，資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)便可用下列公式加以定量描述：
權(quán)益資本凈利潤率=總資產(chǎn)息稅前利潤率+（總資產(chǎn)息稅前利潤率－負債利率）負債/權(quán)益資本（1－所得稅率）
由上述公式不難看出，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率大于負債利率時，企業(yè)適當(dāng)?shù)囟嘟枞胭Y金，就可以提高權(quán)益資本凈利潤率，這就是財務(wù)杠桿產(chǎn)生的正效應(yīng)；當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率小于負債利率時，企業(yè)如果不縮減負債規(guī)模，就會降低權(quán)益資本凈利潤率，侵蝕股東權(quán)益，甚至還有可能出現(xiàn)財務(wù)危機，這就是財務(wù)杠桿產(chǎn)生的負效應(yīng)。
當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤率等于負債利率時，從表面上看，這似乎沒什么危害，但由于借入的資金無增值，企業(yè)如果不盡快地采取措施來扭轉(zhuǎn)這種局面，財務(wù)杠桿也會產(chǎn)生負效應(yīng)。因此，舉債具有財務(wù)杠桿效應(yīng)。而財務(wù)杠桿效應(yīng)是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來正面、積極的影響，也可以帶來負面、消極的影響。其前提是，總資產(chǎn)息稅前利潤率是否大于利率水平。
通常財務(wù)杠桿作用的大小用財務(wù)杠桿系數(shù)來表示。財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明其對財務(wù)杠桿利益的影響也最強，承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險也越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小；財務(wù)杠桿系數(shù)等于1，不能獲得財務(wù)杠桿利益，也不承擔(dān)財務(wù)杠桿風(fēng)險。
三、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)財務(wù)杠桿效應(yīng)實證分析
根據(jù)中信建設(shè)信息系統(tǒng)提供的上市公司（剔除金融公司）公開披露的2000－2004年度會計報告，并經(jīng)過簡單平均計算，得出2000－2004年我國上市公司的平均資產(chǎn)負債率分別為41．64%、46．66%、49．25%、50．23%、54．63%，與國外許多國家相比，是比較低的，其平均資產(chǎn)息稅前利潤率為6．59%、5．88%、5．00%、5．01%、3．93%，只有2000年、2001年略大于我國商業(yè)銀行年貸款率。
為進一步說明上市公司資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿作用，對1348家樣本公司2002—2004年的財務(wù)杠桿系數(shù)進行一個分段分析，如下表：
表：資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系 資產(chǎn)負債率（%） 2004年 2003年 2002年 上市公司家數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù) 上市公司家數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù) 上市公司家數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù) 0－10 25 1．7 26 1．23 13 1．12 10－20 80 1．55 75 1．63 82 1．55 20－30 107 1．29 126 1．42 142 1．35 30－40 189 1．47 222 2．08 227 1．41 40－50 260 1．06 270 1．71 290 1．64 50－60 264 1．22 265 1．24 262 1．40 60－70 242 1．42 225 1．50 220 1．49 70－80 91 1．35 82 1．24 63 1．34 80－90 32 1．18 25 1．17 23 1．38 90－100 22 1．02 14 1．26 10 1．25 100以上 36 1．06 18 1．05 16 1．05 從上表可以看出我國上市公司的財務(wù)杠桿沒有很好地發(fā)揮作用，財務(wù)杠桿系數(shù)普遍不高，特別是高負債的企業(yè)系數(shù)更低。為進一步說明上市公司資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)，對1348家樣本公司的資產(chǎn)負債率和息稅前利潤率進行一個分段分析，如下表：
表：資本結(jié)構(gòu)與息稅前利潤率的關(guān)系 資產(chǎn)負債率（%） 2004年 2003年 2002年 上市公司家數(shù) 平均稅前利潤率（%） 上市公司家數(shù) 平均稅前利潤率（%） 上市公司家數(shù) 平均稅前利潤率（%） 0－10 25 5．86 26 2．27 13 3．18 10－20 80 7．76 75 5．92 82 6．16 20－30 107 8．05 126 7．46 142 6．06 30－40 189 6．82 222 7．28 227 6．87 40－50 260 6．30 270 6．45 290 6．38 50－60 264 5．20 265 5．44 262 6．50 60－70 242 3．29 225 4．57 220 5．48 70－80 91 0．86 82 1．09 63 0．81 80－90 32 －2．95 25 0．86 23 －6．76 90－100 22 －14．16 14 －6．77 10 －2．82 100以上 36 －29．41 18 －28．68 16 －54．09 計算結(jié)果表明：從各年來看，資產(chǎn)負債率50%以下的公司，總資產(chǎn)息稅前利潤率普遍高于商業(yè)銀行年貸款利率，要提高財務(wù)杠桿效應(yīng)，就應(yīng)該采取較高負債的資本結(jié)構(gòu)。由此可見，對于有較高盈利水平的行業(yè)來說，資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)，從而喪失了可能獲得的財務(wù)杠桿利益。
從各年來看，資產(chǎn)負債率70%以上的公司，資產(chǎn)息稅前利潤率普遍低于商業(yè)銀行年貸款利率，要提高財務(wù)杠桿效應(yīng)，就應(yīng)該采取較低負債的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)，從各上市公司來看，資產(chǎn)負債率過高或過低的不合理現(xiàn)象非常明顯。2004年的1348家公司樣本中，其中資產(chǎn)負債率在50%以下的公司有661家，占49．04%，資產(chǎn)負債率在70%以上的公司有181家，占13．43%。總資產(chǎn)息稅前利潤率大于當(dāng)前商業(yè)銀行年貸款利率的公司有608家，占45%，而總資產(chǎn)息稅前利潤率小于商業(yè)銀行年貸款利率的公司有740家，占55%，也就是說，有一半以上的上市公司沒有利用好資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿效應(yīng)，這個比例是非常驚人的。
由此可見，目前我國大多數(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)杠桿作用處于不合理狀態(tài)，明顯地存在兩個問題：
第一，在盈利水平較高的情況下，忽視了通過借入資金來提高權(quán)益資本的獲利能力，從而喪失了可能獲得的利益；
第二，在盈利水平較低的情況下，卻不顧使用負債資本的風(fēng)險而保持較高的負債水平，從而造成了財務(wù)杠桿損失。
綜上所述，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)沒有能夠很好的發(fā)揮財務(wù)杠桿應(yīng)有的積極作用，影響資金使用效率，影響上市公司業(yè)績。由此可見，我國上市公司業(yè)績與不合理的資本結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系。
案例二：財務(wù)杠桿在報表分析中的運用[4]
一、財務(wù)杠桿和資產(chǎn)負債率
通常長期債權(quán)人分析企業(yè)財務(wù)報表時都會將資產(chǎn)負債率作為報表分析的重要指標(biāo)。該指標(biāo)反映企業(yè)的總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來形成的，也可衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度。同時也直接反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。從債權(quán)人的角度分析，都希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款不會有太大風(fēng)險。由于存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，其實這個比率并不能說明貸款的風(fēng)險程度，只有將資產(chǎn)負債率與財務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合起來分析，才能真正知道資產(chǎn)負債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，才能真正反映企業(yè)償還債務(wù)的保障程度，使債權(quán)人全面了解企業(yè)抗風(fēng)險能力。只要DFL接近1，即使資產(chǎn)負債率很高（80%）債權(quán)人也不必擔(dān)心，因為此時企業(yè)賺取的利潤比其所承擔(dān)的固定債務(wù)利息要大得多，企業(yè)負債經(jīng)營的風(fēng)險很小，企業(yè)是有能力歸還債務(wù)利息的。反之，即使企業(yè)的資產(chǎn)負債率不高（40%），也并不能說明企業(yè)償還債務(wù)的保障程度高，因為此時企業(yè)可能正面臨很大的風(fēng)險（DFL很大），企業(yè)可能只有很少或幾乎沒有利潤，甚至企業(yè)的利潤不足以支付固定利息或企業(yè)虧損（DFL為負數(shù)）。
二、財務(wù)杠桿和己獲利息倍數(shù)
己獲利息倍數(shù)指標(biāo)的重點是衡量企業(yè)支付利息的能力，沒有足夠大的息稅前利潤，長期資金利息的支付就會發(fā)生困難。我們可以發(fā)現(xiàn)己獲利息倍數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的資料來源是同樣的，只要知道息稅前利潤和利息費用就能分別求出已獲利息倍數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)。通常認為已獲利息倍數(shù)越大越好，說明償還債權(quán)人的利息有保障，但這個數(shù)大到多少才好，只能和同行業(yè)的平均水平進行比較才有可比性，才知道它相對于同行業(yè)來說是好或不好。如果我們在分析已獲利息倍數(shù)的基礎(chǔ)上分析財務(wù)杠桿系數(shù)，就能知道這個企業(yè)在現(xiàn)有利息倍數(shù)下的風(fēng)險程度如何。