一、對(duì)沖基金概況
1、什么是對(duì)沖基金（定義和特點(diǎn)）
能說(shuō)出對(duì)沖基金的許多別名，如套頭基金、套利基金和避險(xiǎn)基金，但要說(shuō)清對(duì)沖基金是什么并非易事。90年代以來(lái)國(guó)內(nèi)出版的多種大型金融工具書(shū)，如《新國(guó)際金融辭海》（劉鴻儒主編，1994年）、《國(guó)際金融全書(shū)》（王傳綸等主編，1993年），選入了“對(duì)沖（hedging）”、“基金（fund）”、“套利（arbitrage）”、“共同基金（mutual fund）”等條目，卻沒(méi)有“對(duì)沖基金”的條目，說(shuō)明直到90年代中期，雖然對(duì)沖基金的一些相關(guān)術(shù)語(yǔ)早已進(jìn)入，對(duì)沖基金卻還聞所未聞。
國(guó)外對(duì)對(duì)沖基金的理解也頗為混亂不一，試列舉一些最新的研究文獻(xiàn)對(duì)對(duì)沖基金的定義如下。IMF的定義是“對(duì)沖基金是私人投資組合，常離岸設(shè)立，以充分利用稅收和管制的好處”。美國(guó)第一家提供對(duì)沖基金商業(yè)數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)Mar/Hedge的定義是 “采取獎(jiǎng)勵(lì)性的傭金(通常占15—25%)，并至少滿(mǎn)足以下各標(biāo)準(zhǔn)中的一個(gè)：基金投資于多種資產(chǎn)；只做多頭的基金一定利用杠桿效應(yīng)；或者基金在其投資組合內(nèi)運(yùn)用各種套利技術(shù)。”美國(guó)另一家對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)HFR將對(duì)沖基金概括為：“采取私人投資合伙公司或離岸基金的形式，按業(yè)績(jī)提取傭金、運(yùn)用不同的投資策略。”著名的美國(guó)先鋒對(duì)沖基金國(guó)際顧問(wèn)公司VHFA的定義是 “采取私人合伙公司或有限責(zé)任公司的形式，主要投資于公開(kāi)發(fā)行的證券或金融衍生品。”
美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘，在向美國(guó)國(guó)會(huì)就長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）問(wèn)題作證時(shí)給出了一個(gè)對(duì)沖基金的間接定義。他說(shuō)，LTCM是一家對(duì)沖基金，或者說(shuō)是一家通過(guò)將客戶(hù)限定于少數(shù)十分老練而富裕個(gè)體的組織安排以避開(kāi)管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報(bào)率的共同基金 。
根據(jù)以上定義，尤其是格林斯潘的間接定義，我們認(rèn)為，對(duì)沖基金并非 “天外來(lái)客”，實(shí)質(zhì)仍不外乎是一種共同基金，只不過(guò)組織安排較為特殊，投資者（包括私人和機(jī)構(gòu)）較少，打個(gè)形象的比方，它就像是“富人投資俱樂(lè)部”，相比之下普通共同基金便是“大眾投資俱樂(lè)部”。由于對(duì)沖基金特殊的組織安排，它得以鉆現(xiàn)行法律的空子，不受監(jiān)管并可不受約束地利用一切金融工具以獲取高回報(bào)，從而衍化出與普通的共同基金的諸多區(qū)別開(kāi)來(lái)。
有人認(rèn)為，對(duì)沖基金的關(guān)鍵是應(yīng)用杠桿，并投資于衍生工具。但實(shí)際上正如IMF所指出的，另外一些投資者也參與對(duì)沖基金完全相同的操作，如商業(yè)銀行和投資銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)部門(mén)持倉(cāng)、買(mǎi)賣(mài)衍生品并以與對(duì)沖基金相同的方式變動(dòng)它們的資產(chǎn)組合。許多共同基金，養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)公司和大學(xué)捐款參與一些相同的操作并且名列對(duì)沖基金的最重要投資者。此外，從一個(gè)細(xì)分的銀行體系中商業(yè)銀行的總資產(chǎn)和債務(wù)是它們的資本的好幾倍這個(gè)意義上看，商業(yè)銀行也在運(yùn)用杠桿。2、什么是“對(duì)沖（hedging）”，為什么要對(duì)沖？
“對(duì)沖”又被譯作“套期保值”、“護(hù)盤(pán)”、“扶盤(pán)”、“頂險(xiǎn)”、“對(duì)沖”、“套頭交易”等。早期的對(duì)沖是指“通過(guò)在期貨市場(chǎng)做一手與現(xiàn)貨市場(chǎng)商品種類(lèi)、數(shù)量相同，但交易部位相反之合約交易來(lái)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)交易中所存價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易方式”（劉鴻儒主編，1995）。早期的對(duì)沖為的是真正的保值，曾用于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng) 。套期保值者（hedger）一般都是實(shí)際生產(chǎn)者和消費(fèi)者，或擁有商品將來(lái)出售者，或?qū)?lái)需要購(gòu)進(jìn)商品者，或擁有債權(quán)將來(lái)要收款者，或負(fù)人債務(wù)將來(lái)要償還者，等等。這些人都面臨著因商品價(jià)格和貨幣價(jià)格變動(dòng)而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖是為回避風(fēng)險(xiǎn)而做的一種金融操作，目的是把暴露的風(fēng)險(xiǎn)用期貨或期權(quán)等形式回避掉（轉(zhuǎn)嫁出去），從而使自己的資產(chǎn)組合中沒(méi)有敞口風(fēng)險(xiǎn)。比如，一家法國(guó)出口商知道自己在三個(gè)月后要出口一批汽車(chē)到美國(guó)，將收到100萬(wàn)美元，但他不知道三個(gè)月以后美元對(duì)法郎的匯率是多少，如果美元大跌，他將蒙受損失。為避免風(fēng)險(xiǎn)，可以采取在期貨市場(chǎng)上賣(mài)空同等數(shù)額的美元（三個(gè)月以后交款），即鎖定匯率，從而避免匯率不確定帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖既可以賣(mài)空，又可以買(mǎi)空。如果你已經(jīng)擁有一種資產(chǎn)并準(zhǔn)備將來(lái)把它賣(mài)掉，你就可以用賣(mài)空這種資產(chǎn)來(lái)鎖定價(jià)格。如果你將來(lái)要買(mǎi)一種資產(chǎn)，并擔(dān)心這種資產(chǎn)漲價(jià)，你就可以現(xiàn)在就買(mǎi)這種資產(chǎn)的期貨。由于這里問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是期貨價(jià)格與將來(lái)到期時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格之差，所以誰(shuí)也不會(huì)真正交割這種資產(chǎn)，所要交割的就是期貨價(jià)格與到期時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格之差。從這個(gè)意義上說(shuō)，對(duì)該資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)是買(mǎi)空與賣(mài)空。
那么什么是對(duì)沖基金的“對(duì)沖“？不妨舉出對(duì)沖基金的鼻祖Jones的例子。Jones悟出對(duì)沖是一種市場(chǎng)中性的戰(zhàn)略，通過(guò)對(duì)低估證券做多頭和對(duì)其它做空頭的操作，可以有效地將投資資本放大倍數(shù)，并使得有限的資源可以進(jìn)行大筆買(mǎi)賣(mài)。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上廣泛運(yùn)用的兩種投資工具是賣(mài)空和杠桿效應(yīng)。Jones將這兩種投資工具組合在一起，創(chuàng)立了一個(gè)新的投資體系。他將股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)分為兩類(lèi)：來(lái)自個(gè)股選擇的風(fēng)險(xiǎn)和來(lái)自整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，并試圖將這兩種風(fēng)險(xiǎn)分隔開(kāi)。他將一部分資產(chǎn)用來(lái)維持一籃子的被賣(mài)空的股票，以此作為沖銷(xiāo)市場(chǎng)總體水平下降的手段。在將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制到一定限度的前提下，同時(shí)利用杠桿效應(yīng)來(lái)放大他從個(gè)股選擇中獲得的利潤(rùn)，策略是，買(mǎi)進(jìn)特定的股票作多頭，再賣(mài)空另外一些股票。通過(guò)買(mǎi)進(jìn)那些“價(jià)值低估”的股票并賣(mài)空那些“價(jià)值高估”的股票，就可以期望不論市場(chǎng)的行情如何，都可從中獲得利潤(rùn)。因此，Jones基金的投資組合被分割成性質(zhì)相反的兩部分：一部分股票在市場(chǎng)看漲時(shí)獲利，另一部分則在市場(chǎng)下跌時(shí)獲利。這就是“對(duì)沖基金”的“對(duì)沖”手法。盡管Jones認(rèn)為股票選擇比看準(zhǔn)市場(chǎng)時(shí)機(jī)更為重要，他還是根據(jù)他對(duì)市場(chǎng)行情的預(yù)測(cè)增加或減少投資組合的凈敞口風(fēng)險(xiǎn)。由于股價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)是上漲的，Jones投資總的說(shuō)來(lái)是“凈多頭”。
加入金融衍生工具比如期權(quán)以后會(huì)怎么樣？不妨再舉個(gè)例子。如果某公司股票的現(xiàn)價(jià)為150元，估計(jì)月底可升值至170元。傳統(tǒng)的做法是投資該公司股票，付出150元，一旦獲利20元，則利潤(rùn)與成本的比例為13.3%。但如果用期權(quán)，可以?xún)H用每股5元（現(xiàn)股價(jià)）的保證金買(mǎi)入某公司本月市場(chǎng)價(jià)為150元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，如果月底該公司的股價(jià)升至170元，每股帳面可賺20元，減去保證金所付出的5元，凈賺15元（為簡(jiǎn)便計(jì)，未算手續(xù)費(fèi)），即以每股5元的成本獲利15元，利潤(rùn)與成本的比率為300％，如果當(dāng)初用150元去作期權(quán)投資，這時(shí)賺的就不是20元，而是驚人的4500元了。
可見(jiàn)，如果適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用衍生工具，只需以較低成本就可以獲取較多利潤(rùn)，就象物理學(xué)中的杠桿原理，在遠(yuǎn)離支點(diǎn)的作用點(diǎn)以較小的力舉起十分靠近支點(diǎn)的重物。金融學(xué)家將之稱(chēng)為杠桿效應(yīng)。這種情況下，假如說(shuō)不是為了避險(xiǎn)（也就是實(shí)際上不對(duì)沖），而純粹是作市場(chǎng)的方向，并且運(yùn)用杠桿來(lái)進(jìn)行賭注，一旦做對(duì)了，當(dāng)然能獲暴利，不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)也極大，一旦失手損失也呈杠桿效應(yīng)放大。美國(guó)長(zhǎng)期資本管理基金（LTCM）用自有資金22億美元作抵押，貸款1250億美元，其總資產(chǎn)1200多億美元，它所持有的金融產(chǎn)品涉及的各種有價(jià)證券的市值超過(guò)一萬(wàn)億美元，杠桿倍數(shù)達(dá)56.8，只要有千分之一的風(fēng)險(xiǎn)就可遭滅頂之災(zāi)。

3、對(duì)沖基金類(lèi)別（Strategy Defined）

Mar/Hedge根據(jù)基金經(jīng)理的報(bào)告將對(duì)沖基金分為8類(lèi)：
1、宏觀（Macro）基金：根據(jù)股價(jià)、外匯及利率所反映出來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化進(jìn)行操作。
2、全球（Global）基金：投資于新興市場(chǎng)或世界上的某些特定地區(qū)，雖然也像宏觀基金那樣根據(jù)某一特殊市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行操作，但更偏向選擇單個(gè)市場(chǎng)上行情看漲的股票，也不像宏觀基金那樣對(duì)指數(shù)衍生品感興趣；
3、多頭（Long Only）基金：傳統(tǒng)的權(quán)益基金，其運(yùn)作結(jié)構(gòu)與對(duì)沖基金相類(lèi)似，即采取獎(jiǎng)勵(lì)性傭金及運(yùn)用杠桿。
4、市場(chǎng)中性（Market-neutral）基金：通過(guò)多頭和空頭的對(duì)沖操作來(lái)減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從這個(gè)意義上講，它們的投資哲學(xué)與早期對(duì)沖基金(如Jones基金)最為接近。這一類(lèi)基金包括可轉(zhuǎn)換套利基金；對(duì)股票和期指套利的基金；或者根據(jù)債券市場(chǎng)的收益曲線操作的基金等；
5、部門(mén)（Sectoral）對(duì)沖基金：投資于各種各樣的行業(yè)，主要包括：保健業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、食品飲料業(yè)、媒體通訊業(yè)、自然資源業(yè)、石油天然氣業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、運(yùn)輸及公用事業(yè)等；
6、專(zhuān)事賣(mài)空(dedicated short sales)基金：從經(jīng)紀(jì)人處借入他們判斷為“價(jià)值高估”的證券并在市場(chǎng)上拋售，以期在將來(lái)以更低的價(jià)格購(gòu)回還給經(jīng)紀(jì)人。投資者常為那些希望對(duì)傳統(tǒng)的只有多頭的投資組合進(jìn)行套期保值，或希望在熊市時(shí)持有頭寸的投資者；
7、重大事件驅(qū)動(dòng)（Event-driven）基金：投資主旨是利用那些被看作是特殊情況的事件。包括不幸（distressed）證券基金，風(fēng)險(xiǎn)套利基金等。
8、基金的基金(Funds of funds)：向各個(gè)對(duì)沖基金分配投資組合，有時(shí)用杠桿效應(yīng)。
美國(guó)先鋒對(duì)沖基金研究公司（1998）則將對(duì)沖基金分為15類(lèi)：
1、 可轉(zhuǎn)換套利Convertible Arbitrage）基金：指購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換證券（通常是可轉(zhuǎn)換債券）的資產(chǎn)組合，并通過(guò)賣(mài)空標(biāo)的普通股對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖操作。
2、 不幸證券（Distressed Securities）基金：投資于并可能賣(mài)空已經(jīng)或預(yù)期會(huì)受不好環(huán)境影響的公司證券。包括重組、破產(chǎn)、蕭條的買(mǎi)賣(mài)和其它公司重構(gòu)等。基金經(jīng)理人運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)普爾賣(mài)出期權(quán)（put Option）或賣(mài)出期權(quán)溢價(jià)（put option spread ） 進(jìn)行市場(chǎng)對(duì)沖。
3、 新興市場(chǎng)（Emerging Markets）基金：投資于發(fā)展中或“新興”國(guó)家的公司證券或國(guó)家債券。主要是做多頭。
4、 權(quán)益對(duì)沖（Equity Hedge）基金：對(duì)一些股票做多頭，并隨時(shí)賣(mài)空另外一些股票或/和股指期權(quán)。
5、 權(quán)益市場(chǎng)中性基金（Equity Market Neutral）：利用相關(guān)的權(quán)益證券間的定價(jià)無(wú)效謀求利潤(rùn)，通過(guò)多頭和空頭操作組合降低市場(chǎng)敞口風(fēng)險(xiǎn)(Exposure)。
6、 不對(duì)沖權(quán)益基金（Equity Non-Hedge）：盡管基金有能力用短賣(mài)股票和/或股指期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖操作，但主要是對(duì)股票做多頭。這類(lèi)基金被稱(chēng)為“股票的采擷者”。
7、 重大事件驅(qū)動(dòng)型基金（Event-Driven）：也被稱(chēng)作“公司生命周期”投資。該基金投資于重大交易事件造成的機(jī)會(huì)，如并購(gòu)、破產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組和股票回購(gòu)等。
8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投資于固定收入證券的基金。包括套利型基金、可轉(zhuǎn)換債券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背書(shū)基金等。
9、宏觀基金（Macro）：指在宏觀和金融環(huán)境分析的基礎(chǔ)上直接對(duì)股市、利率、外匯和實(shí)物的預(yù)期價(jià)格移動(dòng)進(jìn)行大筆的方向性的不對(duì)沖的買(mǎi)賣(mài)。
10、市場(chǎng)時(shí)機(jī)基金（market timing）：買(mǎi)入呈上升趨勢(shì)的投資品，賣(mài)出呈下滑趨勢(shì)的投資品。該基金主要是在共同基金和貨幣市場(chǎng)之間進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。
11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有時(shí)也稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)套利，包括投資于事件驅(qū)動(dòng)環(huán)境如杠桿性的收購(gòu)，合并和敵意收購(gòu)。
12、相對(duì)價(jià)值套利基金（Relative Value Arbitrage）：試圖利用各種投資品如股票、債券、期權(quán)和期貨之間的定價(jià)差異來(lái)獲利。
13、部門(mén)（Sector）基金：投資于各個(gè)行業(yè)的基金。
14、空頭基金（Short Selling）：包括出售不屬于賣(mài)主的證券，是一種用來(lái)利用預(yù)期價(jià)格下跌的技術(shù)。
15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多個(gè)經(jīng)理人或管理帳戶(hù)之間進(jìn)行投資。該戰(zhàn)略涉及經(jīng)理人的多元資產(chǎn)組合，目標(biāo)是顯著降低單個(gè)經(jīng)理人投資的風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。
盡管有以上許多種對(duì)沖基金的類(lèi)別，但一般說(shuō)來(lái)，主要是兩大類(lèi)。
一是宏觀（Macro）對(duì)沖基金，最著名的就是索羅斯的量子基金。很多人都以為宏觀對(duì)沖基金是最兇惡的基金，風(fēng)險(xiǎn)最大，其實(shí)宏觀對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)并非最大，一般只使用4－7倍的杠桿。雖然宏觀對(duì)沖基金追求投資戰(zhàn)略的多元化，但這類(lèi)基金仍有幾個(gè)共同的特征：
A、利用各國(guó)宏觀的不穩(wěn)定。尋找宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離穩(wěn)定值并當(dāng)這些變量不穩(wěn)定時(shí)，其資產(chǎn)價(jià)格以及相關(guān)的利潤(rùn)會(huì)劇烈波動(dòng)的國(guó)家。這類(lèi)基金會(huì)承擔(dān)相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，以期有可觀的回報(bào)。
B、經(jīng)理人尤其愿意進(jìn)行那些損失大筆資本的風(fēng)險(xiǎn)顯著為零的投資。如在1997年亞洲金融危機(jī)中，投資者判斷泰銖將貶值，雖然無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)料具體貶值的日期，但可斷定不會(huì)升值，因此敢放膽投資。
C、當(dāng)籌資的成本較低時(shí)，最有可能大量買(mǎi)入。便宜的籌資使它們即使對(duì)事件的時(shí)期不確定時(shí)也敢于大量買(mǎi)入并持倉(cāng)。
D、經(jīng)理人對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)很感興趣。在流動(dòng)市場(chǎng)上它們可以以低成本做大筆的交易。而在新興市場(chǎng)，有限的流動(dòng)性和有限的可交易規(guī)模對(duì)宏觀對(duì)沖基金和其他試圖建倉(cāng)的投資者造成一定的約束。新興市場(chǎng)對(duì)與離岸同行有業(yè)務(wù)往來(lái)的國(guó)內(nèi)銀行進(jìn)行資本控制或限制使得對(duì)沖基金很難操縱市場(chǎng)。由于在較小的、缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)，無(wú)法匿名投資，經(jīng)理人還擔(dān)心會(huì)被當(dāng)作政府或中央銀行交易的對(duì)立方。
另一類(lèi)是相對(duì)價(jià)值（Relative Value）基金，它對(duì)密切相關(guān)的證券（如國(guó)庫(kù)券和債券）的相對(duì)價(jià)格進(jìn)行投資，與宏觀對(duì)沖基金不一樣，一般不太冒市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但由于相關(guān)證券之間的價(jià)差通常很小，不用杠桿效應(yīng)的話就不能賺取高額利潤(rùn)，因此相對(duì)價(jià)值基金比宏觀對(duì)沖基金更傾向于用高杠桿，因而風(fēng)險(xiǎn)也更大。最著名的相對(duì)價(jià)值基金就是LTCM。LTCM的總裁梅里韋瑟相信“各類(lèi)債券間的差異自然生滅論”，即在市場(chǎng)作用下，債券間不合理的差異最終會(huì)消彌，因此如果洞察先機(jī)，就可利用其中的差異獲利。但債券間的差異是如此之小，要賺錢(qián)就必須冒險(xiǎn)用高杠桿。LTCM在歐洲債市一直賭“在歐元推出之前，歐盟各國(guó)間債券利息差額將逐漸縮小”，因?yàn)榈聡?guó)和意大利是第一批歐元國(guó)成員，希臘也于今年5月宣布加入單一歐幣聯(lián)盟，于是LTCM大量持有意大利、希臘國(guó)債以及丹麥按揭債券的多倉(cāng)，同時(shí)也持有大量德國(guó)國(guó)債的空倉(cāng)。與此同時(shí)，在美國(guó)債市，LTCM的套利組合是購(gòu)入按揭債券和賣(mài)出美國(guó)國(guó)債。1998年8月14日俄羅斯政府下令停止國(guó)債交易，導(dǎo)致新興市場(chǎng)債券大跌，大量外資逃離并將德國(guó)和美國(guó)的優(yōu)質(zhì)債市視為安全島。于是德、美兩國(guó)國(guó)債在股市面臨回調(diào)的刺激下，價(jià)格屢創(chuàng)新高，同時(shí)新興市場(chǎng)債市則暴跌，德、美國(guó)債與其他債券的利息差額拉大。1998年年1至8月，意大利10年期債息較德國(guó)10年期債息高出值A(chǔ)1的波動(dòng)基本保持在0.20-0.32厘之間；俄羅斯暫停國(guó)債交易后，A1值迅速變大，更在8月底創(chuàng)出0.57厘的11月來(lái)新高；進(jìn)入9月，A1變化反復(fù)，但始終在0.45厘上的高位；9月28日更是報(bào)收0.47厘，A1的增高意味著LTCM“買(mǎi)意大利和希臘國(guó)債，賣(mài)德國(guó)國(guó)債”的投資組合失敗了（希臘國(guó)債虧損同理于意大利國(guó)債）；同時(shí)持有的大量俄國(guó)國(guó)債因?yàn)橥Ｖ菇灰锥蔀閺U紙；丹麥按揭債券自然也難逃跌勢(shì)。在美國(guó)，市債交易異常火爆，國(guó)債息減價(jià)增。自1998年8月1日后，市場(chǎng)利率較10年期美國(guó)國(guó)債利息高出值A(chǔ)2大幅攀升；8月21日，美國(guó)股市大跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌掉512點(diǎn)。同時(shí)，美國(guó)公司債券的拋壓同國(guó)債強(qiáng)勁的買(mǎi)盤(pán)形成鮮明對(duì)比，國(guó)債的利息被推到29年來(lái)低位，LTCM逃離持有的美國(guó)國(guó)債空倉(cāng)被“逼空”。因此，LTCM在歐美債券市場(chǎng)上的債券投資組合上多空兩頭巨損，9月末，公司資產(chǎn)凈值下降78％，僅余5億美元，瀕臨破產(chǎn)的邊緣。

3、 對(duì)沖基金的歷史與現(xiàn)狀

（1）創(chuàng)始階段：1949－1966年
對(duì)沖基金的鼻祖是Alfred Winslow Jones。瓊斯最初是一個(gè)社會(huì)學(xué)家，后來(lái)成為一個(gè)記者，再后來(lái)成為基金經(jīng)理人。1949年Jones任職于《財(cái)富》雜志期間，受命調(diào)查市場(chǎng)分析的技術(shù)方法并撰寫(xiě)文章。結(jié)果無(wú)師自通，幾乎在一夜之間從一個(gè)新手成為一個(gè)精通者，并在文章發(fā)表兩個(gè)月前，建立起一家合伙的投資公司。公司帶有后來(lái)的對(duì)沖基金的經(jīng)典特征，所以被認(rèn)為是世界上第一家對(duì)沖基金。存在一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)傭金制和把他自己的資本投入基金，向一般經(jīng)理人員支付的薪水占所實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的20%。此外，Jones在隨后的十年里還創(chuàng)建了一套模擬指標(biāo)。
Jones公司起初是一家普通合伙公司，后來(lái)則改為有限合伙公司，其運(yùn)作保持著秘密狀態(tài)，業(yè)績(jī)良好。
（2）初步發(fā)展和變化階段：1966－1968年
1966年《財(cái)富》的另一位記者Carol Loomis發(fā)現(xiàn)了業(yè)績(jī)不凡的Jones基金，撰文盛贊 “Jones是無(wú)人能比的”。該文詳細(xì)描述了Jones基金的結(jié)構(gòu)和激勵(lì)方式，以及jones在后來(lái)幾年創(chuàng)建的模擬指標(biāo)，并列出Jones基金的回報(bào)率－酬金凈額，發(fā)現(xiàn)大大超過(guò)了一些經(jīng)營(yíng)最成功的共同基金。例如，它過(guò)去五年的回報(bào)率比誠(chéng)信趨勢(shì)（Fidelity Trend ）基金高出44%，過(guò)去10年的回報(bào)率則比Dreyfas基金高87%。這導(dǎo)致了對(duì)沖基金數(shù)目大增，雖然并不知道在隨后幾年中所建立的基金的準(zhǔn)確數(shù)字，但根據(jù)SEC的一項(xiàng)調(diào)查，截至1968年底成立的215家投資合伙公司中有140家是對(duì)沖基金，其中大多數(shù)是在當(dāng)年成立的。
雖然對(duì)沖基金的迅速成長(zhǎng)與強(qiáng)勁的股票市場(chǎng)同步，但一些基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)通過(guò)賣(mài)空來(lái)對(duì)沖投資組合不僅難度大、耗時(shí)，且成本高昂。結(jié)果，許多基金越來(lái)越求助于高額頭寸來(lái)放大股票多頭的戰(zhàn)略，從而對(duì)沖基金開(kāi)始向多種類(lèi)別發(fā)展，所謂“對(duì)沖”，不過(guò)是象征性的意義罷了。
（3）低潮階段：1969－1974年
1969—1970年的股市下跌給對(duì)沖基金業(yè)以災(zāi)難性的打擊，據(jù)報(bào)道，SEC在1968年底所調(diào)查的28家最大的對(duì)沖基金，至70年代末其管理的資產(chǎn)減少了70%(由于虧損和撤資)，其中有5家關(guān)門(mén)大吉。規(guī)模較小的基金情況則更糟。1973—1974年的股市下跌，再次使對(duì)沖基金急劇萎縮。
（4）緩慢發(fā)展階段：1974－1985年
從1974—1985年，對(duì)沖基金重新以相對(duì)秘密的姿態(tài)進(jìn)行運(yùn)作。雖然宏觀對(duì)沖基金在此期間嶄露頭角，但總的說(shuō)來(lái)發(fā)展不是太快。
（5）大發(fā)展階段：90年代之后
對(duì)沖基金是隨著金融管制放松后金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)興盛起來(lái)的，特別是90年以后，經(jīng)濟(jì)和金融全球化趨勢(shì)的加劇，對(duì)沖基金迎來(lái)了大發(fā)展的年代。1990年，美國(guó)僅有各種對(duì)沖基金1500家，資本總額不過(guò)500多億美元。90年代以來(lái)，對(duì)沖基金高速增加，最近兩年的發(fā)展速度更是驚人。據(jù)美國(guó)《對(duì)沖基金》雜志調(diào)查，目前約有4000家基金資產(chǎn)超過(guò)4000億美元。據(jù)基金顧問(wèn)公司TASS的資料表明，目前全球約有4000多對(duì)沖基金，比兩年前的數(shù)目多出逾一倍，所管理的資產(chǎn)總值則由1996年1500億美元，大幅增加至目前的4000億美元。而美國(guó)先鋒對(duì)沖基金國(guó)際顧問(wèn)公司的資料則認(rèn)為，對(duì)沖基金目前在全球已超過(guò)5000個(gè)，管理資產(chǎn)在2500億美元以上。另?yè)?jù)預(yù)測(cè)，今后5－10年間，美國(guó)的對(duì)沖基金還將以每年15％的速度增長(zhǎng)，其資本總額的增長(zhǎng)將高于15％。值得注意的是，美國(guó)的對(duì)沖基金正在把退休資金以及各種基金會(huì)和投資經(jīng)理人吸引過(guò)來(lái)，形成更強(qiáng)大的勢(shì)力。5年前，退休資金和各種基金會(huì)的投資在對(duì)沖基金資本總額中僅占5％，現(xiàn)在已猛增到80％。

5、目前國(guó)際上主要的對(duì)沖基金組織

目前，世界上只有美國(guó)有對(duì)沖基金。歐洲一些國(guó)家也有類(lèi)似的基金，但正式名稱(chēng)不叫對(duì)沖基金。
對(duì)沖基金聲名顯赫，許多人猜想它一定是“巨無(wú)霸”（“600磅的大猩猩”），其實(shí)大部分的對(duì)沖基金規(guī)模并不大。按資本總額來(lái)區(qū)分：5億美元以上的僅占5％；5000萬(wàn)－5億美元的約占30％；500萬(wàn)美元以下的約占65％。約有四分之一的對(duì)沖基金總資產(chǎn)不超過(guò)1000萬(wàn)美元，有人說(shuō)，“它們的運(yùn)作像個(gè)小作坊，通常是在僅有一兩個(gè)人的辦公室里工作。”
排名前10位的美國(guó)國(guó)際對(duì)沖基金依次為：美洲豹基金（資產(chǎn)100億美元）、量子基金（資產(chǎn)60億美元）、量子工業(yè)基金（資產(chǎn)24億美元）、配額基金（資產(chǎn)17億美元）、奧馬加海外合伙人基金（資產(chǎn)三類(lèi)17億美元）、馬弗立克基金（資產(chǎn)17億美元）、茲維格－迪美納國(guó)際公司（資產(chǎn)16億美元）、類(lèi)星體國(guó)際基金（資產(chǎn)15億美元）、SBC貨幣有價(jià)證券基金（資產(chǎn)15億美元）、佩里合伙人國(guó)際公司（資產(chǎn)13億美元）。
排名前10位的美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金依次為：老虎基金（資產(chǎn)51億美元）、穆?tīng)柸蛲顿Y公司（資產(chǎn)40億美元）、高橋資本公司（資產(chǎn)14億美元）、帽際基金（INTERCAP，資產(chǎn)13億美元）、羅森堡市場(chǎng)中性基金（資產(chǎn)12億美元）、埃林頓綜合基金（資產(chǎn)11億美元）、套利稅收等量基金（資產(chǎn)10億美元）、定量長(zhǎng)短賣(mài)資金（資產(chǎn)9億美元）、SR國(guó)際基金（資產(chǎn)9億美元）、佩里合伙人公司（資產(chǎn)8億美元）。

二、對(duì)沖基金與金融風(fēng)險(xiǎn)

90年代以來(lái)，對(duì)沖基金行業(yè)獲得極大的發(fā)展，其表現(xiàn)引人矚目，而90年代也是國(guó)際金融動(dòng)蕩不安，風(fēng)險(xiǎn)日增的年代，從1992年歐洲貨幣危機(jī)，1994年債券市場(chǎng)危機(jī)機(jī)墨西哥危機(jī)，到1997年的亞洲金融危機(jī)，世界似乎越來(lái)越不得安寧。許多人指責(zé)對(duì)沖基金是金融風(fēng)險(xiǎn)之源，特別是導(dǎo)致了亞洲金融危機(jī)。對(duì)于這一流行的說(shuō)法，我們先作一般性的討論，然后再引證資料，介紹一些對(duì)對(duì)沖基金在1997年亞洲金融危機(jī)中扮演的角色所作的實(shí)證分析。

1、對(duì)沖基金與金融風(fēng)險(xiǎn)：一般性討論
一般來(lái)說(shuō)，對(duì)沖基金并不具有較其他機(jī)構(gòu)投資者更不安全的特性，理由如下：
（1）相對(duì)較小的規(guī)模。到1997年底，對(duì)沖基金全球資產(chǎn)僅3000億美金，而成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者所管理的資產(chǎn)超過(guò)20萬(wàn)億美金，其中美國(guó)、英國(guó)、加拿大、日本、德國(guó)的共同基金、退休基金、保險(xiǎn)公司及非金融性公司所管理的資金高達(dá)11萬(wàn)億美元，全球共同基金則在1996年就已有7萬(wàn)億美元之多。
（2）大部分對(duì)沖基金不用杠桿或所用的杠桿比例小。有人或許會(huì)說(shuō)，對(duì)沖基金雖然規(guī)模小，但使用杠桿作用大。事實(shí)并非如此。VHFA的研究表明，對(duì)沖基金整體上運(yùn)用的杠桿比較適度。約30％的對(duì)沖基金不運(yùn)用杠桿，約54％的對(duì)沖基金運(yùn)用小于2：1的杠桿（1美元當(dāng)作2美元投資），只有16％的對(duì)沖基金運(yùn)用大于2：1的杠桿（即借貸額超過(guò)了其資本額）。極少數(shù)的對(duì)沖基金的杠桿大于10：1。并且大多數(shù)運(yùn)用高杠桿的對(duì)沖基金進(jìn)行各種各樣的套利戰(zhàn)略，因此其杠桿的量不一定是其實(shí)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)準(zhǔn)確尺度。與此同時(shí)，銀行、公司及機(jī)構(gòu)投資者也運(yùn)用杠桿，考慮到它們管理的資產(chǎn)加起來(lái)數(shù)倍于對(duì)沖基金，誰(shuí)的作用更大不難想象。
（3）對(duì)沖基金信息匱乏。有人認(rèn)為，對(duì)沖基金還可利用“羊群效應(yīng)”，自己作領(lǐng)頭羊。如果這是真的話，將取決于信息及處理信息的能力。實(shí)際上，對(duì)沖基金的管理費(fèi)用較低，人員很少，同時(shí)

　對(duì)沖基金采用各種交易手段(如賣(mài)空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進(jìn)行對(duì)沖、換位、套頭、套期來(lái)賺取巨額利潤(rùn)。這些概念已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的防止風(fēng)險(xiǎn)、保障收益操作范疇。加之發(fā)起和設(shè)立對(duì)沖基金的法律門(mén)檻遠(yuǎn)低于互惠基金，使之風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。為了保護(hù)投資者，北美的證券管理機(jī)構(gòu)將其列入高風(fēng)險(xiǎn)投資品種行列，嚴(yán)格限制普通投資者介入，如規(guī)定每個(gè)對(duì)沖基金的投資者應(yīng)少于100人，最低投資額為100萬(wàn)美元等。 《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》舉個(gè)例子，在一個(gè)最基本的對(duì)沖操作中。基金管理人在購(gòu)入一種股票后，同時(shí)購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)（Put Option）。看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣(mài)方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣(mài)出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。

簡(jiǎn)單的說(shuō)就是投資范圍很寬泛的基金，尤其指私募基金

意思就是兩種相反的指數(shù)分別作投資

2020年的春節(jié)很不尋常，比以往冷清了不少，也比以往休息得更久。突然之間清閑了下來(lái)，尋思著把自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)理論的理解寫(xiě)下來(lái)，力求用最簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)模型將經(jīng)濟(jì)機(jī)器的運(yùn)行模式講得通俗易懂。

一、什么是經(jīng)濟(jì)

我的理解，經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)就是交易。假設(shè)一定時(shí)期內(nèi)流通貨幣總量和價(jià)格保持不變，在單位時(shí)間內(nèi)，交易次數(shù)越多，交易數(shù)量越大，那么經(jīng)濟(jì)總量越大，也就是GDP越高。

這里大家可能會(huì)問(wèn)：為什么不考慮價(jià)格變化。

答：價(jià)格變化，主要由貨幣總量變化造成。如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，貨幣總量保持不變，那么很難發(fā)生通貨膨脹或緊縮現(xiàn)象，即使有，也不具備持續(xù)性。

費(fèi)雪方程式就是對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象一個(gè)很好的解釋?zhuān)碝V=PY，其中M為一定時(shí)期內(nèi)流通貨幣的平均數(shù)量；V為貨幣流通速度；P為各類(lèi)商品價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)；T為各類(lèi)商品的交易數(shù)量。

二、最簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)模型—封建社會(huì)的生產(chǎn)方式

這里，先設(shè)想一個(gè)模型：房間里有100個(gè)人，每人都有100元錢(qián)，他們?cè)谕嬉粋€(gè)游戲。每輪游戲中，每個(gè)人都要拿出一元錢(qián)隨機(jī)給另一個(gè)人，最后這100個(gè)人的財(cái)富分布是怎樣的？

這里直接引用答案：

房間內(nèi)有 100 人，每人有 100 塊，每分鐘隨機(jī)給另一個(gè)人 1 塊，最后這個(gè)房間內(nèi)的財(cái)富分布怎樣？
（說(shuō)明：上圖中橫軸標(biāo)簽代表玩家排序（非編號(hào)），排序越高的財(cái)富越多。初始時(shí)所有人的財(cái)富值相等，隨著游戲的進(jìn)行，財(cái)富值差距越來(lái)越大。）

模型說(shuō)明：財(cái)富必然向少數(shù)人集中。

下面，我們將這個(gè)模型加以修改，使之可以匹配封建社會(huì)的生產(chǎn)方式。

假設(shè)有100個(gè)農(nóng)戶(hù)（對(duì)應(yīng)上述模型中的100個(gè)人），每個(gè)農(nóng)戶(hù)都有100元錢(qián)，每個(gè)農(nóng)戶(hù)都生產(chǎn)某類(lèi)產(chǎn)品，且存在市場(chǎng)交易，任何產(chǎn)品交易后均會(huì)被消費(fèi)，且交易價(jià)格均為1元。那么，最后這100個(gè)農(nóng)戶(hù)的財(cái)富分布是怎樣的？

類(lèi)比上述模型，我們可以得出結(jié)論：自由交易必然導(dǎo)致貧富分化。

而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是建立在自由交易的基礎(chǔ)之上，也就是說(shuō)，只要實(shí)施市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，貧富分化的現(xiàn)象必然存在，少數(shù)人占有社會(huì)上的絕大部分財(cái)富。

三、封建社會(huì)的周期性

回顧中國(guó)歷史，可以發(fā)現(xiàn)存在很強(qiáng)的周期性。大部分封建王朝只要不作死，統(tǒng)治的時(shí)長(zhǎng)基本在300年左右。

那么，為什么會(huì)存在這樣明顯的周期性，為什么封建王朝無(wú)法避免盛極而衰的命運(yùn)？

主要原因就是財(cái)富向少數(shù)人集中，貧富差距持續(xù)擴(kuò)大。在封建時(shí)代，財(cái)富的主要載體是土地，人們賺到錢(qián)不是存起來(lái)，也不是投資，而是購(gòu)置土地，成為地主階層，依靠收取地租的方式，脫離勞動(dòng)，過(guò)上衣食無(wú)憂(yōu)的生活。

隨著財(cái)富的集中，絕大部分土地資源逐漸被少數(shù)利益集團(tuán)占有。而大部分人失去了土地，成為了佃農(nóng)。此時(shí)，一旦大災(zāi)三年，佃農(nóng)交租后，發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)活不下去了，那么也只能破罐破摔，揭竿而起，拼得個(gè)魚(yú)死網(wǎng)破。

宏觀經(jīng)濟(jì) 即宏觀層面的國(guó)民經(jīng)濟(jì)，包括一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量、國(guó)民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成（主要分為GDP部門(mén)與非GDP部門(mén)）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度（人類(lèi)發(fā)展指數(shù)、社會(huì)發(fā)展指數(shù)、社會(huì)福利指數(shù)、幸福指數(shù)）。[1][2][3][4][5]

中文名
宏觀經(jīng)濟(jì)
外文名
Macro Economy
概念
指總量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)
出自
挪威經(jīng)濟(jì)學(xué)家RAGNAR FRISCH
快速
導(dǎo)航
釋義

概念比較

宏觀經(jīng)濟(jì)政策

調(diào)節(jié)體系

經(jīng)濟(jì)政策

運(yùn)行及其問(wèn)題

面臨問(wèn)題

財(cái)政政策

判斷指標(biāo)
定義
宏觀經(jīng)濟(jì) 即宏觀層面的國(guó)民經(jīng)濟(jì)，包括一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量、國(guó)民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成（主要分為GDP部門(mén)與非GDP部門(mén)）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度（人類(lèi)發(fā)展指數(shù)、社會(huì)發(fā)展指數(shù)、社會(huì)福利指數(shù)、幸福指數(shù)）。[1] [2] [3] [4] [5]
釋義
[6] 宏觀經(jīng)濟(jì) 指總量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。是指整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)或國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體及其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行狀態(tài)，如總供給與總需求；國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總值及其增長(zhǎng)速度；國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主要比例關(guān)系；物價(jià)的總水平；勞動(dòng)就業(yè)的總水平與失業(yè)率；貨幣發(fā)行的總規(guī)模與增長(zhǎng)速度；進(jìn)出口貿(mào)易的總規(guī)模及其變動(dòng)等。
一般認(rèn)為此詞1933年由挪威經(jīng)濟(jì)學(xué)家RAGNAR FRISCH（1895--1973年）在建立“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”時(shí)所提出。宏觀經(jīng)濟(jì)的主要目標(biāo)是維持高水平和快速增長(zhǎng)的產(chǎn)出率、低失業(yè)率和穩(wěn)定的價(jià)格水平。
概念比較
微觀經(jīng)濟(jì)是:指?jìng)€(gè)量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即單個(gè)經(jīng)濟(jì)單位的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。是指?jìng)€(gè)別企業(yè)、經(jīng)營(yíng)單位及其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，如個(gè)別企業(yè)的生產(chǎn)、供銷(xiāo)、個(gè)別交換的價(jià)格等。微觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，以?xún)r(jià)格和市場(chǎng)信號(hào)為誘導(dǎo)，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)而自行調(diào)整與平衡；而宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，有許多市場(chǎng)機(jī)制的作用不能達(dá)到的領(lǐng)域，需要國(guó)家從社會(huì)的全局利益出發(fā)，運(yùn)用各種手段，進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)和控制。
兩者聯(lián)系
宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個(gè)不同層次。宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)有著密切的聯(lián)系。微觀經(jīng)濟(jì)是宏觀經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，宏觀經(jīng)濟(jì)的良好狀況是微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)得以順利進(jìn)行的必要條件。
社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本身就是一個(gè)整體，宏觀與微觀之間，生產(chǎn)、流通、分配、交換的各個(gè)環(huán)節(jié)之間都是密切聯(lián)系在一起的。在社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，計(jì)劃和市場(chǎng)是兩種不同的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段。在現(xiàn)代社會(huì)化商品經(jīng)濟(jì)條件下，只有合理運(yùn)用計(jì)劃與市場(chǎng)這兩種配置資源的經(jīng)濟(jì)手段，才能更有效地實(shí)現(xiàn)社會(huì)生產(chǎn)按比例發(fā)展。計(jì)劃與市場(chǎng)兩者，市場(chǎng)處在更基礎(chǔ)的位置，計(jì)劃則是在市場(chǎng)作用下發(fā)揮宏觀調(diào)節(jié)功能和微觀指導(dǎo)功能。只有將計(jì)劃和市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合，才能推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康地發(fā)展。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡時(shí)期，國(guó)家特別需要用宏觀經(jīng)濟(jì)法律手段進(jìn)行調(diào)控。
宏觀經(jīng)濟(jì)是與微觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的概念。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中以個(gè)人、家庭和企業(yè)為單位進(jìn)行的生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)活動(dòng)即是微觀經(jīng)濟(jì)。
現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)雖然仍以單個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)主體為基本單位，但隨著市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，商品交換日益發(fā)展和生產(chǎn)社會(huì)化程度越來(lái)越高，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已不再是單純的個(gè)體行為，而日益呈現(xiàn)出相互聯(lián)系、相互影響的整體特征。個(gè)人財(cái)富、家庭福利和企業(yè)利潤(rùn)的增加，已經(jīng)不再單純地取決于自身的努力，還必然要依賴(lài)于整體經(jīng)濟(jì)狀況，整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行越來(lái)越表現(xiàn)出明顯的總量、綜合和全局性特征。

宏觀經(jīng)濟(jì) 即宏觀層面的國(guó)民經(jīng)濟(jì)，包括一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量、國(guó)民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成（主要分為GDP部門(mén)與非GDP部門(mén)）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度（人類(lèi)發(fā)展指數(shù)、社會(huì)發(fā)展指數(shù)、社會(huì)福利指數(shù)、幸福指數(shù)）。[1] [2] [3] [4] [5]
釋義
[6] 宏觀經(jīng)濟(jì) 指總量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。是指整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)或國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體及其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行狀態(tài)，如總供給與總需求；國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總值及其增長(zhǎng)速度；國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主要比例關(guān)系；物價(jià)的總水平；勞動(dòng)就業(yè)的總水平與失業(yè)率；貨幣發(fā)行的總規(guī)模與增長(zhǎng)速度；進(jìn)出口貿(mào)易的總規(guī)模及其變動(dòng)等。
一般認(rèn)為此詞1933年由挪威經(jīng)濟(jì)學(xué)家RAGNAR FRISCH（1895--1973年）在建立“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”時(shí)所提出。宏觀經(jīng)濟(jì)的主要目標(biāo)是維持高水平和快速增長(zhǎng)的產(chǎn)出率、低失業(yè)率和穩(wěn)定的價(jià)格水平。
概念比較
微觀經(jīng)濟(jì)是:指?jìng)€(gè)量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，即單個(gè)經(jīng)濟(jì)單位的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。是指?jìng)€(gè)別企業(yè)、經(jīng)營(yíng)單位及其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，如個(gè)別企業(yè)的生產(chǎn)、供銷(xiāo)、個(gè)別交換的價(jià)格等。微觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，以?xún)r(jià)格和市場(chǎng)信號(hào)為誘導(dǎo)，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)而自行調(diào)整與平衡；而宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，有許多市場(chǎng)機(jī)制的作用不能達(dá)到的領(lǐng)域，需要國(guó)家從社會(huì)的全局利益出發(fā)，運(yùn)用各種手段，進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)和控制。
兩者聯(lián)系
宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個(gè)不同層次。宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)有著密切的聯(lián)系。微觀經(jīng)濟(jì)是宏觀經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，宏觀經(jīng)濟(jì)的良好狀況是微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)得以順利進(jìn)行的必要條件。
社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本身就是一個(gè)整體，宏觀與微觀之間，生產(chǎn)、流通、分配、交換的各個(gè)環(huán)節(jié)之間都是密切聯(lián)系在一起的。在社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變過(guò)程中，計(jì)劃和市場(chǎng)是兩種不同的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段。在現(xiàn)代社會(huì)化商品經(jīng)濟(jì)條件下，只有合理運(yùn)用計(jì)劃與市場(chǎng)這兩種配置資源的經(jīng)濟(jì)手段，才能更有效地實(shí)現(xiàn)社會(huì)生產(chǎn)按比例發(fā)展。計(jì)劃與市場(chǎng)兩者，市場(chǎng)處在更基礎(chǔ)的位置，計(jì)劃則是在市場(chǎng)作用下發(fā)揮宏觀調(diào)節(jié)功能和微觀指導(dǎo)功能。只有將計(jì)劃和市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合，才能推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康地發(fā)展。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡時(shí)期，國(guó)家特別需要用宏觀經(jīng)濟(jì)法律手段進(jìn)行調(diào)控。
宏觀經(jīng)濟(jì)是與微觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的概念。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中以個(gè)人、家庭和企業(yè)為單位進(jìn)行的生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)活動(dòng)即是微觀經(jīng)濟(jì)。
現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)雖然仍以單個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)主體為基本單位，但隨著市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，商品交換日益發(fā)展和生產(chǎn)社會(huì)化程度越來(lái)越高，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)已不再是單純的個(gè)體行為，而日益呈現(xiàn)出相互聯(lián)系、相互影響的整體特征。個(gè)人財(cái)富、家庭福利和企業(yè)利潤(rùn)的增加，已經(jīng)不再單純地取決于自身的努力，還必然要依賴(lài)于整體經(jīng)濟(jì)狀況，整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行越來(lái)越表現(xiàn)出明顯的總量、綜合和全局性特征。

宏觀經(jīng)濟(jì) 即宏觀層面的國(guó)民經(jīng)濟(jì)，包括一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量、國(guó)民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成（主要分為GDP部門(mén)與非GDP部門(mén)）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度（人類(lèi)發(fā)展指數(shù)、社會(huì)發(fā)展指數(shù)、社會(huì)福利指數(shù)、幸福指數(shù)）。

宏觀經(jīng)濟(jì) 指總量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。是指整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)或國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體及其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和運(yùn)行狀態(tài)，如總供給與總需求；國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總值及其增長(zhǎng)速度；國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主要比例關(guān)系；物價(jià)的總水平；勞動(dòng)就業(yè)的總水平與失業(yè)率；貨幣發(fā)行的總規(guī)模與增長(zhǎng)速度；進(jìn)出口貿(mào)易的總規(guī)模及其變動(dòng)等。

一般認(rèn)為此詞1933年由挪威經(jīng)濟(jì)學(xué)家RAGNAR FRISCH（1895--1973年）在建立“宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”時(shí)所提出。宏觀經(jīng)濟(jì)的主要目標(biāo)是維持高水平和快速增長(zhǎng)的產(chǎn)出率、低失業(yè)率和穩(wěn)定的價(jià)格水平。

政策目標(biāo)
宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)是：

1、高的且不斷增長(zhǎng)的國(guó)民產(chǎn)出水平（即實(shí)際GDP）

2、高就業(yè)、低失業(yè)

3、穩(wěn)定或溫和上升的價(jià)格水平

政策工具是一種處于政府的控制之下，并能對(duì)一個(gè)或多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)施加影響的經(jīng)濟(jì)變量。

總量平衡
宏觀經(jīng)濟(jì)總量的平衡是指：

宏觀經(jīng)濟(jì)

⑴積累基金和消費(fèi)基金的平衡

⑵一個(gè)地區(qū)范圍內(nèi)的市場(chǎng)供需平衡

⑶社會(huì)總供給和社會(huì)總需求的平衡

⑷全國(guó)工業(yè)部門(mén)的生產(chǎn)和需要的平衡

面臨問(wèn)題
三大迷思

一是通脹壓力，二是流動(dòng)性壓力，三是增長(zhǎng)下滑壓力。進(jìn)一步分析這三大迷思，其實(shí)都是受制于一個(gè)主軸的三種表象。而這個(gè)主軸不在內(nèi)部，而在外部，這就是由美元貶值派生出來(lái)的問(wèn)題。在解析“三大迷思”之前，先說(shuō)一個(gè)重要前提，就是美元的異動(dòng)。由于這是問(wèn)題的關(guān)鍵，同時(shí)也是擺脫“三大迷思”的前提，因此，有必要先弄明白美元的走向到底如何。

要分析美元走向，不得不談美國(guó)推行的弱勢(shì)美元戰(zhàn)略。美元已持續(xù)貶值數(shù)年，已造成全球價(jià)格體系紊亂。也就是說(shuō)，從美國(guó)的角度看，已達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)，再玩下去，就要對(duì)美國(guó)自身造成實(shí)質(zhì)性傷害了。

首先，美元持續(xù)貶值造成了經(jīng)濟(jì)對(duì)手的困難。比如，人民幣對(duì)美元在三年內(nèi)持續(xù)升值近20%，使大部分微利的中國(guó)外向型企業(yè)遭受了匯率和成本的雙重?cái)D壓，走向虧損甚至破產(chǎn)。也就是說(shuō)，美元貶值已達(dá)到了擠壓對(duì)手的目的。

其次，由美元持續(xù)貶值造成的全球價(jià)格體系混亂、通脹壓力加大，已到了非治不可的關(guān)鍵時(shí)刻。從美國(guó)的利益來(lái)講，如果任由其發(fā)展下去，就要對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身造成實(shí)質(zhì)性傷害了。此時(shí)，若是美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，可以穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期，有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下一步發(fā)展。

而從全球角度看，迫于通脹壓力，美元的走強(qiáng)也符合各國(guó)對(duì)穩(wěn)定物價(jià)的期待。此時(shí)美國(guó)順勢(shì)調(diào)整弱勢(shì)美元戰(zhàn)略，既可以做“好人”，重塑美元霸主地位，又有利于全球金融資源再次流入美國(guó)。國(guó)債，就是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)勢(shì)信號(hào)。

明白了美元大趨勢(shì)之后，回頭看“三大迷思”之一的中國(guó)通脹壓力問(wèn)題。

從主導(dǎo)性看，本輪通脹壓力主要是輸入性的，是一種貨幣現(xiàn)象，是由美元貶值引起的石油及大宗商品價(jià)格飆升引起的壓力。如果加上前兩年所謂的“高增長(zhǎng)、低通脹”，實(shí)際上是把價(jià)格壓力往后推移，所以才形成了的價(jià)格形勢(shì)。而這一點(diǎn)，很可能沒(méi)有引起人們的足夠注意。

由此觀察，本輪價(jià)格上漲，主要取決于美元因素。而已有多個(gè)國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)美元轉(zhuǎn)勢(shì)有了明確判斷，對(duì)石油及其他生產(chǎn)資料價(jià)格的回落也有比較明確的預(yù)期。在這種情況下，如何看待我國(guó)的價(jià)格趨勢(shì)和外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境，調(diào)整相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策，就是一個(gè)不可以忽視的問(wèn)題了。

再看“三大迷思”之二的流動(dòng)性問(wèn)題，同樣也與美元趨勢(shì)有關(guān)。近幾個(gè)月來(lái)，在外貿(mào)順差逐漸縮小的情況下，不明用途的外匯大量流入，造成了新的對(duì)沖壓力。熱錢(qián)為什么要擠進(jìn)中國(guó)？就是想在短時(shí)間內(nèi)從兩方面套利，一是人民幣升值，二是對(duì)中美利差擴(kuò)大的預(yù)期。

宏觀調(diào)控與改革

“很多經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控不能解決的，比如說(shuō)國(guó)內(nèi)的社會(huì)階層凝固化問(wèn)題。”厲以寧解釋?zhuān)鐣?huì)階層凝固化或叫做“職業(yè)世襲制”，比如農(nóng)民工的孩子是農(nóng)民工，問(wèn)題長(zhǎng)期存在就會(huì)導(dǎo)致社會(huì)僵化，而這個(gè)問(wèn)題就不是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能解決的。

厲以寧還舉例說(shuō)，中國(guó)長(zhǎng)期存在著“投資沖動(dòng)怪圈”的現(xiàn)象，地方政府希望加速發(fā)展，要求增加投資，增加信貸，然后信貸擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高，通貨膨脹也來(lái)臨。中央政府不得不采取緊縮措施，減少投資，減少信貸，于是通貨膨脹雖被抑制，但地方政府卻深感困難，因?yàn)樨?cái)政收入下降，GDP增長(zhǎng)率下降，就業(yè) 壓力增大了。中央政府不得已就再次啟動(dòng)外生力量，刺激經(jīng)濟(jì)。

“單靠宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控不能解決‘投資沖動(dòng)怪圈’現(xiàn)象和‘職業(yè)世襲制’問(wèn)題。”厲以寧強(qiáng)調(diào)，相對(duì)于外生力量而言，內(nèi)生力量更為重要。而宏觀調(diào)控只是一種外生力量，通過(guò)內(nèi)生的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制發(fā)揮作用才是更徹底的改革。

外匯流入

為了應(yīng)對(duì)外匯流入導(dǎo)致的流動(dòng)性問(wèn)題，央行持續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率。在通脹壓力不斷加大，加息措施又難以啟用的情況下，這一政策工具的反復(fù)使用，固然對(duì)收縮流動(dòng)性產(chǎn)生了明顯作用，但也導(dǎo)致了資金的結(jié)構(gòu)性淤塞，特別是中小企業(yè)的資金困難。而問(wèn)題的緩解，也與美元走向有關(guān)。

第三個(gè)迷思，也就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題，也與美元趨勢(shì)有關(guān)。增長(zhǎng)問(wèn)題，本來(lái)主要是國(guó)內(nèi)的事，但對(duì)于一個(gè)外貿(mào)依存度高企的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，問(wèn)題就不是那么簡(jiǎn)單了。由于本幣升值加上生產(chǎn)資料價(jià)格大幅上漲，大量原本微利的外貿(mào)企業(yè)失去了生存基礎(chǔ)，出口下降，自然對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有直接影響。

而要使外向型企業(yè)向內(nèi)需型轉(zhuǎn)變，從推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)上調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，無(wú)論在生產(chǎn)組織上還是在時(shí)間上，都需要花很大努力，都不是一朝一夕的事。同時(shí)在一個(gè)開(kāi)放的時(shí)代，即便是為內(nèi)需服務(wù)的企業(yè)，也要有國(guó)際經(jīng)營(yíng)眼光。也就是說(shuō)，在以美元作為國(guó)際貨幣的世界經(jīng)濟(jì)格局下，也需要注意美元的動(dòng)向。

美元有由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的跡象。此時(shí)，如果不從本質(zhì)上看問(wèn)題，而是繼續(xù)被表象所蒙騙，在戰(zhàn)略和策略上做出不恰當(dāng)?shù)倪x擇，那是要引來(lái)后遺癥的。而美元也不是完全可以自以為是的貨幣，也會(huì)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身和國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融格局的影響。

適時(shí)把握美元轉(zhuǎn)折的有利時(shí)機(jī)，作出相應(yīng)的政策調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全有條件從的“三大迷思”中走出來(lái)。而就反應(yīng)過(guò)度的滬深股市而言，更前瞻、更全面、更理性、更歷史地看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向，也許會(huì)平緩這兩個(gè)市場(chǎng)的非理性躁動(dòng)。

宏觀經(jīng)濟(jì) 即宏觀層面的國(guó)民經(jīng)濟(jì)，包括一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量、國(guó)民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成（主要分為GDP部門(mén)與非GDP部門(mén)）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度（人類(lèi)發(fā)展指數(shù)、社會(huì)發(fā)展指數(shù)、社會(huì)福利指數(shù)、幸福指數(shù)）。
宏觀經(jīng)濟(jì)

1、高的且不斷增長(zhǎng)的國(guó)民產(chǎn)出水平（即實(shí)際GDP）

2、高就業(yè)、低失業(yè)

3、穩(wěn)定或溫和上升的價(jià)格水平

政策工具是一種處于政府的控制之下，并能對(duì)一個(gè)或多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)施加影響的經(jīng)濟(jì)變量。

總量平衡
宏觀經(jīng)濟(jì)總量的平衡是指：

宏觀經(jīng)濟(jì)

⑴積累基金和消費(fèi)基金的平衡

⑵一個(gè)地區(qū)范圍內(nèi)的市場(chǎng)供需平衡

⑶社會(huì)總供給和社會(huì)總需求的平衡

⑷全國(guó)工業(yè)部門(mén)的生產(chǎn)和需要的平衡

首先，若是橫截面數(shù)據(jù)主要考慮異方差，若是時(shí)間序列主要考慮自相關(guān)。

你現(xiàn)在的情況同時(shí)存在異方差和自相關(guān)，建議你先考慮產(chǎn)生自相關(guān)的原因是模型誤設(shè)還是純粹的自相關(guān)。如果只是純粹的自相關(guān)，可以用FGLS解決自相關(guān)的問(wèn)題。
而你在解決了自相關(guān)后發(fā)現(xiàn)，還存在異方差的問(wèn)題。但是通常情況下方差都是未知的，我們不方便再做加權(quán)最小二乘了。這時(shí)要解決異方差的問(wèn)題，可以采用懷特的“異方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤”，基于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)誤構(gòu)造出的統(tǒng)計(jì)量可以做出有效的統(tǒng)計(jì)推斷。
再說(shuō)一種方法吧，當(dāng)同時(shí)存在異方差和自相關(guān)時(shí)，你可以直接使用HAC，也就是異方差自相關(guān)一致標(biāo)準(zhǔn)誤，基于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)誤構(gòu)造的統(tǒng)計(jì)量可以做出正確的推斷。它的前提是你的樣本需要足夠大。
最后，還需要你根據(jù)自己的情況構(gòu)造出一個(gè)合適的模型，上面那些只是理論上的參考。

異方差使用加權(quán)最小二乘 或廣義最小二乘
自相關(guān)使用廣義差分方法

一般來(lái)說(shuō)，時(shí)間序列中自相關(guān)比較突出，截面數(shù)據(jù)中異方差比較突出。你根據(jù)你的數(shù)據(jù)來(lái)源，先處理主要矛盾，然后再處理次要矛盾。