在眾籌大
熱之際，《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)卻給股權(quán)眾籌畫了個(gè)圈，證監(jiān)會(huì)8月7日的專項(xiàng)檢查通知更是給這把火澆了一盆冷水。股權(quán)眾籌被定性為“服務(wù)小微企業(yè)”，并具備
“公開、小額、大眾”的特點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在之后表示大多數(shù)的股權(quán)眾籌平臺(tái)被定性為以股權(quán)眾籌之名，行私募股權(quán)融資。證監(jiān)會(huì)的態(tài)度在一定程度上說明了股權(quán)
眾籌是現(xiàn)行資本市場(chǎng)的補(bǔ)充，而不是金融秩序的“革命者”。

　　股權(quán)投資中，私募股權(quán)面向的是高凈值人群，股權(quán)眾籌則向普羅大眾開放，兩者形成了鮮明的對(duì)比。或許，對(duì)于很多從業(yè)者而言，股權(quán)眾籌已經(jīng)不再是那碗飯。但對(duì)于金融從業(yè)者，乃至互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)者而言，并不是機(jī)會(huì)不再。需要看到的是高低兩個(gè)極端之間存在更大量的群體，其中必定有大量創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。無論是針對(duì)中間人群的金融創(chuàng)新，還是多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，建立覆蓋面更廣的合格投資人制度是不可或缺的環(huán)節(jié)之一。

　　在我國(guó)私募投資中“合格投資者”是一個(gè)法定的概念，2014年8月21日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十二條和第十三條明確了合格投資者的概念：

　　“第十二條私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：

　　（一）凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位；

　　（二）金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元的個(gè)人。前款所稱金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。

　　第十三條下列投資者視為合格投資者

　　（一）社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；

　　（二）依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；
　　（三）投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員；

　　（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者。

　　以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否
為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，符合本條第（一）、（二）、（四）項(xiàng)規(guī)定的投資者投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和
合并計(jì)算投資者人數(shù)。”
　　合格投資者分為兩種：一是機(jī)構(gòu)投資者，二是個(gè)人投資者，本文也將重點(diǎn)關(guān)注合格個(gè)人投資者。現(xiàn)行法律對(duì)于合格投資者的要求很高。個(gè)人和機(jī)構(gòu)都需要具備第十二
條的條件，單筆投資不低于100萬元+（凈資產(chǎn)1000萬元/金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬）。在中國(guó)，無論符合其中任
何一種條件，都是當(dāng)之無愧的百分之五人群，也常常被稱之為高凈值人群。只允許高凈值人群進(jìn)行獨(dú)立私募投資有效排除不具備風(fēng)險(xiǎn)投資承受能力的個(gè)人進(jìn)行私募投
資。然而，高標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)問題。
　　第一，高標(biāo)準(zhǔn)可能無法完全排除“不合格投資者”。這里所說的“不合格投資者”是指在法律上合格，但實(shí)際上不是理想的合格投資人。合格投資人應(yīng)當(dāng)具備兩種能
力：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，缺一不可。高凈值個(gè)人，相對(duì)于普通大眾，無疑是具備更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。但是缺乏風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的高凈值個(gè)人，可能不是一
個(gè)“合格投資人”，而是賭徒。舉個(gè)極端的例子就是凈資產(chǎn)千萬以上，但是在投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中經(jīng)常性地ALL-IN，SHOWHAND的投資者不見得是理想的
“合格投資人”。

　　第二，高標(biāo)準(zhǔn)限制了小額資本的進(jìn)入，同時(shí)打擊了其他人群對(duì)私募股權(quán)投資的熱情。我國(guó)的合格投資人制度一定程度上限制了民間資本流入股權(quán)投資領(lǐng)域，對(duì)這種情
況最好的證據(jù)就是資本市場(chǎng)溢價(jià)。股權(quán)眾籌的大熱，也是民間小額資本對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)投資需求的體現(xiàn)。十部委《指導(dǎo)意見》出臺(tái)之前，股權(quán)眾籌成為了傳統(tǒng)私募融資
的新名號(hào)，被各種當(dāng)作是公開的私募融資手段。《指導(dǎo)意見》出臺(tái)之后，“小額”的限制，為前面的火澆了一盆冷水。同樣受到牽連的是其他層級(jí)投資人的熱情。股
權(quán)投資是各層次人員的需求，不應(yīng)是高凈值人群的專屬，也不是股權(quán)眾籌可以滿足的。

　　縱觀世界，不少發(fā)達(dá)國(guó)家出于鼓勵(lì)股權(quán)眾籌修改了國(guó)家金融監(jiān)管法律。但都是保留本國(guó)原有金融監(jiān)管體系的基礎(chǔ)上對(duì)眾籌進(jìn)行豁免。一些發(fā)達(dá)國(guó)家如德國(guó)、美國(guó)和法
國(guó)，為了防止投資人做出不符合自己風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資，將個(gè)人股權(quán)眾籌的份額限定在一定區(qū)間范圍之內(nèi)。從合格投資者制度出發(fā)，更具借鑒意義的是英國(guó)的合格
投資人制度建設(shè)意見。在意見中，高凈值不再是衡量合格投資者的唯一標(biāo)準(zhǔn)。他們還加入了：一，承諾不在VC項(xiàng)目中投入超過10%可投資財(cái)產(chǎn)的一般投資人；
二、受到專業(yè)咨詢建議的一般投資人。
　　據(jù)此，我們可以推導(dǎo)出：合格投資者是相對(duì)的。“合格投資人”是相對(duì)的，相對(duì)于投資工具和
投資規(guī)模而言。同樣是股權(quán)投資，VC投資和PE的區(qū)別就很大。VC的特點(diǎn)就是增長(zhǎng)率也因?yàn)轫?xiàng)目尚未成形所以風(fēng)險(xiǎn)巨大。結(jié)果就是對(duì)投資人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)要求更
高。合格投資人同樣是相對(duì)于投資規(guī)模而言的，1000萬凈資產(chǎn)的投資人，可以承受一個(gè)100萬規(guī)模的VC投資項(xiàng)目。就固定比例而言，100個(gè)10萬凈資產(chǎn)
的人是否能夠承受一個(gè)100萬規(guī)模的VC項(xiàng)目所帶來的風(fēng)險(xiǎn)？這就是英國(guó)打算在立法中增加為股權(quán)眾籌融資模式增加股東人數(shù)的立法考慮。
　　更重要的是：投資人是可被教育的。
相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力這個(gè)很大程度上可以量化的指標(biāo)，合格投資人制度建立的難點(diǎn)更多是在于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。大多數(shù)的投資者是非專業(yè)的投資人，他們的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能
力是很有限的。各個(gè)投資人的情況各異，因此證監(jiān)會(huì)也無法依據(jù)個(gè)人情況和項(xiàng)目的情況進(jìn)行匹配。這就給金融中介留下了巨大的活動(dòng)空間。引導(dǎo)投資者投資他們適合
的項(xiàng)目將是金融中介在股權(quán)眾籌乃至各級(jí)資本市場(chǎng)的合格投資者制度中的最根本的價(jià)值體現(xiàn)。

　　總結(jié)：在問題中看到機(jī)會(huì)，創(chuàng)新就是要解決問題。無論是以互聯(lián)網(wǎng)金
融為代表的新興金融從業(yè)者，還是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者都應(yīng)當(dāng)意識(shí)到，合格投資人制度過度僵化的缺陷。而這一問題就是機(jī)制的創(chuàng)新土壤。股權(quán)眾籌大熱的實(shí)際上更
多是從業(yè)人員利用“股權(quán)眾籌”這個(gè)新瓶包裝傳統(tǒng)的金融工具進(jìn)行公開銷售。《指導(dǎo)意見》對(duì)股權(quán)眾籌的明確，防止了這種問題的進(jìn)一步擴(kuò)散，也讓更多的創(chuàng)新者再
次自我審視，在多層次資本市場(chǎng)中找到合適的自我定位。

私募股權(quán)眾籌融資的投資者是指符合下列條件之一的單位或個(gè)人：
（一）《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的合格投資者；
（二）投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬元人民幣的單位或個(gè)人；
（三）社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金，以及依法設(shè)立并在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；
（四）凈資產(chǎn)不低于1000萬元人民幣的單位；
（五）金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元人民幣的個(gè)人。上述個(gè)人除能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)、收入證明外，還應(yīng)當(dāng)能辨識(shí)、判斷和承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)；
本項(xiàng)所稱金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益等。
（六）證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定的其他投資者。

股權(quán)眾籌是指，公司出讓一定比例的股份，面向普通投資者，投資者通過出資入股公司，獲得未來收益。這種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進(jìn)行融資的模式被稱作股權(quán)眾籌。
私募股權(quán)投資基金（以下簡(jiǎn)稱私募基金）是指以非公開方式向少數(shù)投資者募集資金，并進(jìn)行權(quán)益性投資獲得收益的一種資本運(yùn)作的過程.
區(qū)別：
相較于私募基金，股權(quán)眾籌的開放性更強(qiáng)，體現(xiàn)出更明顯的“公募”特征。就其性質(zhì)而言，“眾籌”本身就具有公開的屬性，眾籌引申自“眾包”，是指從大量人群中征集人力、物力、資金等。“眾籌就是指一群人為某個(gè)項(xiàng)目、某個(gè)人或者某個(gè)公司募資，以資助其正當(dāng)?shù)纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)作、創(chuàng)新甚至生活活動(dòng)。眾籌征集的是資金，實(shí)質(zhì)是面向資金的‘眾包’。”因此，法律應(yīng)當(dāng)重新對(duì)股權(quán)眾籌的性質(zhì)予以界定。
股權(quán)眾籌主要模式有兩種，而私募基金基本的組織形式主要有三種，股權(quán)眾籌與私募基金基于合伙制有巨大的相似性。
無論是股權(quán)眾籌還是私募基金均要求投資者具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，但對(duì)股權(quán)眾籌的投資者（特別是有投資專業(yè)化技能的投資者）要求略低于私募基金。此外，私募基金對(duì)投資人并無明顯專業(yè)化偏好，而從各股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資人要求來看，各股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資人普遍有專業(yè)化偏好。
股權(quán)眾籌與私募基金都有獲取收益的目的。但相較于私募基金為獲取收益的單一目的來看，股權(quán)眾籌的投資目的更加多樣。部分股權(quán)眾籌投資本身就兼有資助和投資雙重性質(zhì)，另外，會(huì)籍式股權(quán)眾籌的投資目的并不在于投資項(xiàng)目本身而在于獲取更大的社會(huì)資源。因此，相較于私募基金，股權(quán)眾籌的投資目的更加豐富。
選擇股權(quán)眾籌的企業(yè)往往處于種子期或初創(chuàng)期，體量較小，融資額度普遍偏低主要針對(duì)“草根”投資者。甚至有些國(guó)家對(duì)股權(quán)眾籌的融資上限會(huì)有規(guī)定。私募基金的融資方往往已經(jīng)形成一定規(guī)模，體量較大，廣義的私募股權(quán)投資貫穿Pre-IPO期及之前各個(gè)時(shí)期。
最后率聚人小編提醒廣大投資者，不管是股權(quán)眾籌還是私募股權(quán)投資基金，都要基于自己對(duì)被投資企業(yè)了解的情況下進(jìn)行投資，不要盲目投資。

這二者均為股權(quán)投資，在某種程度上具有相似性，但各自特點(diǎn)也十分明顯，下面便選擇幾點(diǎn)辨析之。
一、募集方式。相較于私募基金，股權(quán)眾籌的開放性更強(qiáng)，體現(xiàn)出更明顯的“公募”特征。就其性質(zhì)而言，“眾籌”本身就具有公開的屬性，眾籌引申自“眾包”，是指從大量人群中征集人力、物力、資金等。“眾籌就是指一群人為某個(gè)項(xiàng)目、某個(gè)人或者某個(gè)公司募資，以資助其正當(dāng)?shù)纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)作、創(chuàng)新甚至生活活動(dòng)。眾籌征集的是資金，實(shí)質(zhì)是面向資金的‘眾包’。”因此，法律應(yīng)當(dāng)重新對(duì)股權(quán)眾籌的性質(zhì)予以界定。2012年4月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署Jumpstart Our Business Startups Act（創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案，即"JOBS法案"）。一定條件下，JOBS法案解除了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不得以"一般勸誘或廣告"方式非公開發(fā)行股票的限制，規(guī)定證券發(fā)行機(jī)構(gòu)（包括所有由證券發(fā)行機(jī)構(gòu)直接控制或共同控制的實(shí)體）可以通過公眾集資進(jìn)行證券發(fā)行或銷售。將股權(quán)眾籌的法律性質(zhì)重新明晰，股權(quán)眾籌不再?gòu)?qiáng)制性規(guī)定為私募性質(zhì)。而我國(guó)關(guān)于股權(quán)眾籌的性質(zhì)還未重新明晰，無論是股權(quán)眾籌還是私募基金在募集方式上都屬于面向特定對(duì)象非公開發(fā)行，即兩者都屬于“私募”性質(zhì)。
二、組織模式。股權(quán)眾籌主要模式有兩種：一是公司制，投資者作為新股東加入融資公司；二是合伙制，投資者全部加入一個(gè)合伙企業(yè)（通常為有限合伙企業(yè)），由該合伙企業(yè)與融資方合作。由于投資人能力參差不齊，投資人個(gè)人對(duì)企業(yè)發(fā)展懷有期待也不盡相同，公司制的股權(quán)眾籌會(huì)潛在極大的不確定性，易引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，合伙制相較于公司制在稅收上及組織程序上更有優(yōu)勢(shì)。所以從現(xiàn)有的股權(quán)眾籌平臺(tái)來看，股權(quán)眾籌以合伙制為主流模式。
私募基金基本的組織形式主要有三種：一是公司制，二是合伙制，三是契約制（以信托制為主）。除此之外，現(xiàn)在基于三種基本的組織形式，出現(xiàn)了混合制的私募基金組織形式，以“信托+有限合伙”最具有代表性。與股權(quán)眾籌相比，私募基金的組織形式更為豐富。
股權(quán)眾籌與私募基金基于合伙制有巨大的相似性：兩者普遍采用有限合伙的形式；兩者普遍約定投資人為有限合伙人（LP），由特定投資人或?qū)I(yè)人士擔(dān)任普通合伙人（GP），并且約定激勵(lì)方案等。但相較私募基金來說，股權(quán)眾籌對(duì)合伙制的組織形式有兩點(diǎn)豐富：
（一）私募基金的合伙制是針對(duì)投資方來說的，投資方通過合伙協(xié)議成立一個(gè)合伙企業(yè)，由該合伙企業(yè)加入融資企業(yè)成為新股東，投資方通過合伙企業(yè)來獲得自己的投資收益。股權(quán)眾籌中，以人人投平臺(tái)為代表的股權(quán)眾籌采用的方式為投資方與融資方共同設(shè)立有限合伙企業(yè)，融資方擔(dān)任普通合伙人，投資方為有限合伙人，投資方直接從合伙企業(yè)獲得投資收益。
（二）私募基金的合伙制為兩個(gè)主體，即投資方和融資方。股權(quán)眾籌中，除了個(gè)人直接投資，出現(xiàn)了“領(lǐng)投+跟投”的制度，俗稱“領(lǐng)投人”制度。較早實(shí)施該制度的是國(guó)外著名眾籌平臺(tái)AngelList，稱為Syndicates（音譯為“辛迪加”）。我國(guó)的“天使匯”及京東股權(quán)眾籌平臺(tái)均引用了“領(lǐng)投人”制度，在該制度中，股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)領(lǐng)投人提出了更嚴(yán)格和更專業(yè)的要求。在“領(lǐng)投人”制度中，領(lǐng)投人雖然也是投資人，但相較于普通投資人其更有獨(dú)立性，類似于私募基金中VC的角色。
三、投資人。無論是股權(quán)眾籌還是私募基金均要求投資者具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，但對(duì)股權(quán)眾籌的投資者（特別是有投資專業(yè)化技能的投資者）要求略低于私募基金。此外，私募基金對(duì)投資人并無明顯專業(yè)化偏好，而從各股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資人要求來看，各股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資人普遍有專業(yè)化偏好。
2014年8月證監(jiān)會(huì)頒布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，其中對(duì)私募基金的“合格投資者”做如下規(guī)定規(guī)定：“符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（一）凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位；（二）金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元的個(gè)人。”并要求投資人“投資于單只私募基金的金額不低于100萬元”。
目前并無生效的法律法規(guī)對(duì)股權(quán)眾籌的“合格投資者”做限制性規(guī)定。雖然2014年12月中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)外公布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，但爭(zhēng)議較大。目前，從實(shí)踐中看，各個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)出于保護(hù)投資者目的，均要求投資者實(shí)名認(rèn)證并對(duì)投資者設(shè)立一定門檻。如京東股權(quán)眾籌平臺(tái)要求自然人投資者符合下列條件之一：（一）金融資產(chǎn)超過100萬元；（二）年收入超過30萬元；（三）專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人。同時(shí)要求投資人上傳名片。天使匯對(duì)投資人要求較為嚴(yán)格，要求自然人投資者符合以下條件之一：（一） 知名天使投資人、名企高管、合伙人或有過TMT天使投資案例10萬起的自然人；（二） 最近兩年個(gè)人年均收入不低于100萬元人民幣或家庭（個(gè)人及其配偶）年均收入不低于200萬元人民幣；（三）個(gè)人名下貨幣及其前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值不低于100萬元人民幣；（四）個(gè)人名下固定資產(chǎn)（除主要居所）市值1000萬元人民幣以上。
四、投資目的。股權(quán)眾籌與私募基金都有獲取收益的目的。但相較于私募基金為獲取收益的單一目的來看，股權(quán)眾籌的投資目的更加多樣。部分股權(quán)眾籌投資本身就兼有資助和投資雙重性質(zhì)，另外，會(huì)籍式股權(quán)眾籌的投資目的并不在于投資項(xiàng)目本身而在于獲取更大的社會(huì)資源。因此，相較于私募基金，股權(quán)眾籌的投資目的更加豐富。
五、投資階段。選擇股權(quán)眾籌的企業(yè)往往處于種子期或初創(chuàng)期，體量較小，融資額度普遍偏低主要針對(duì)“草根”投資者。甚至有些國(guó)家對(duì)股權(quán)眾籌的融資上限會(huì)有規(guī)定。私募基金的融資方往往已經(jīng)形成一定規(guī)模，體量較大，廣義的私募股權(quán)投資貫穿Pre-IPO期及之前各個(gè)時(shí)期。
六、投資風(fēng)險(xiǎn)。由于眾籌平臺(tái)小微密集，投資者專業(yè)水平及投資經(jīng)驗(yàn)均不足，融資方信息透明度低等原因，股權(quán)眾籌不確定性與風(fēng)險(xiǎn)都較大。同時(shí)，部分股權(quán)眾籌兼具資助性質(zhì)，使得風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜化。私募基金運(yùn)作方式較為成熟，為單純的投資性質(zhì)，同時(shí)，私募基金往往投資額度較大，專業(yè)化較高，投資方可以對(duì)融資方進(jìn)行完善的盡職調(diào)查，相較股權(quán)眾籌來說，私募基金投資過程透明度高，風(fēng)險(xiǎn)較低。

這二者均為股權(quán)投資，在某種程度上具有相似性，但各自特點(diǎn)也十分明顯，下面便選擇幾點(diǎn)辨析之。

一、募集方式。相較于私募基金，股權(quán)眾籌的開放性更強(qiáng)，體現(xiàn)出更明顯的“公募”特征。就其性質(zhì)而言，“眾籌”本身就具有公開的屬性，眾籌引申自“眾包”，是指從大量人群中征集人力、物力、資金等。“眾籌就是指一群人為某個(gè)項(xiàng)目、某個(gè)人或者某個(gè)公司募資，以資助其正當(dāng)?shù)纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)作、創(chuàng)新甚至生活活動(dòng)。眾籌征集的是資金，實(shí)質(zhì)是面向資金的‘眾包’。”因此，法律應(yīng)當(dāng)重新對(duì)股權(quán)眾籌的性質(zhì)予以界定。2012年4月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署Jumpstart Our Business Startups Act（創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案，即"JOBS法案"）。一定條件下，JOBS法案解除了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不得以"一般勸誘或廣告"方式非公開發(fā)行股票的限制，規(guī)定證券發(fā)行機(jī)構(gòu)（包括所有由證券發(fā)行機(jī)構(gòu)直接控制或共同控制的實(shí)體）可以通過公眾集資進(jìn)行證券發(fā)行或銷售。將股權(quán)眾籌的法律性質(zhì)重新明晰，股權(quán)眾籌不再?gòu)?qiáng)制性規(guī)定為私募性質(zhì)。而我國(guó)關(guān)于股權(quán)眾籌的性質(zhì)還未重新明晰，無論是股權(quán)眾籌還是私募基金在募集方式上都屬于面向特定對(duì)象非公開發(fā)行，即兩者都屬于“私募”性質(zhì)。

二、組織模式。股權(quán)眾籌主要模式有兩種：一是公司制，投資者作為新股東加入融資公司；二是合伙制，投資者全部加入一個(gè)合伙企業(yè)（通常為有限合伙企業(yè)），由該合伙企業(yè)與融資方合作。由于投資人能力參差不齊，投資人個(gè)人對(duì)企業(yè)發(fā)展懷有期待也不盡相同，公司制的股權(quán)眾籌會(huì)潛在極大的不確定性，易引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，合伙制相較于公司制在稅收上及組織程序上更有優(yōu)勢(shì)。所以從現(xiàn)有的股權(quán)眾籌平臺(tái)來看，股權(quán)眾籌以合伙制為主流模式。
私募基金基本的組織形式主要有三種：一是公司制，二是合伙制，三是契約制（以信托制為主）。除此之外，現(xiàn)在基于三種基本的組織形式，出現(xiàn)了混合制的私募基金組織形式，以“信托+有限合伙”最具有代表性。與股權(quán)眾籌相比，私募基金的組織形式更為豐富。
股權(quán)眾籌與私募基金基于合伙制有巨大的相似性：兩者普遍采用有限合伙的形式；兩者普遍約定投資人為有限合伙人（LP），由特定投資人或?qū)I(yè)人士擔(dān)任普通合伙人（GP），并且約定激勵(lì)方案等。但相較私募基金來說，股權(quán)眾籌對(duì)合伙制的組織形式有兩點(diǎn)豐富：
（一）私募基金的合伙制是針對(duì)投資方來說的，投資方通過合伙協(xié)議成立一個(gè)合伙企業(yè)，由該合伙企業(yè)加入融資企業(yè)成為新股東，投資方通過合伙企業(yè)來獲得自己的投資收益。股權(quán)眾籌中，以人人投平臺(tái)為代表的股權(quán)眾籌采用的方式為投資方與融資方共同設(shè)立有限合伙企業(yè)，融資方擔(dān)任普通合伙人，投資方為有限合伙人，投資方直接從合伙企業(yè)獲得投資收益。
（二）私募基金的合伙制為兩個(gè)主體，即投資方和融資方。股權(quán)眾籌中，除了個(gè)人直接投資，出現(xiàn)了“領(lǐng)投+跟投”的制度，俗稱“領(lǐng)投人”制度。較早實(shí)施該制度的是國(guó)外著名眾籌平臺(tái)AngelList，稱為Syndicates（音譯為“辛迪加”）。我國(guó)的“天使匯”及京東股權(quán)眾籌平臺(tái)均引用了“領(lǐng)投人”制度，在該制度中，股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)領(lǐng)投人提出了更嚴(yán)格和更專業(yè)的要求。在“領(lǐng)投人”制度中，領(lǐng)投人雖然也是投資人，但相較于普通投資人其更有獨(dú)立性，類似于私募基金中VC的角色。

三、投資人。無論是股權(quán)眾籌還是私募基金均要求投資者具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，但對(duì)股權(quán)眾籌的投資者（特別是有投資專業(yè)化技能的投資者）要求略低于私募基金。此外，私募基金對(duì)投資人并無明顯專業(yè)化偏好，而從各股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資人要求來看，各股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資人普遍有專業(yè)化偏好。
2014年8月證監(jiān)會(huì)頒布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，其中對(duì)私募基金的“合格投資者”做如下規(guī)定規(guī)定：“符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（一）凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位；（二）金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元的個(gè)人。”并要求投資人“投資于單只私募基金的金額不低于100萬元”。
目前并無生效的法律法規(guī)對(duì)股權(quán)眾籌的“合格投資者”做限制性規(guī)定。雖然2014年12月中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)外公布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，但爭(zhēng)議較大。目前，從實(shí)踐中看，各個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)出于保護(hù)投資者目的，均要求投資者實(shí)名認(rèn)證并對(duì)投資者設(shè)立一定門檻。如京東股權(quán)眾籌平臺(tái)要求自然人投資者符合下列條件之一：（一）金融資產(chǎn)超過100萬元；（二）年收入超過30萬元；（三）專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人。同時(shí)要求投資人上傳名片。天使匯對(duì)投資人要求較為嚴(yán)格，要求自然人投資者符合以下條件之一：（一） 知名天使投資人、名企高管、合伙人或有過TMT天使投資案例10萬起的自然人；（二） 最近兩年個(gè)人年均收入不低于100萬元人民幣或家庭（個(gè)人及其配偶）年均收入不低于200萬元人民幣；（三）個(gè)人名下貨幣及其前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值不低于100萬元人民幣；（四）個(gè)人名下固定資產(chǎn)（除主要居所）市值1000萬元人民幣以上。

四、投資目的。股權(quán)眾籌與私募基金都有獲取收益的目的。但相較于私募基金為獲取收益的單一目的來看，股權(quán)眾籌的投資目的更加多樣。部分股權(quán)眾籌投資本身就兼有資助和投資雙重性質(zhì)，另外，會(huì)籍式股權(quán)眾籌的投資目的并不在于投資項(xiàng)目本身而在于獲取更大的社會(huì)資源。因此，相較于私募基金，股權(quán)眾籌的投資目的更加豐富。

五、投資階段。選擇股權(quán)眾籌的企業(yè)往往處于種子期或初創(chuàng)期，體量較小，融資額度普遍偏低主要針對(duì)“草根”投資者。甚至有些國(guó)家對(duì)股權(quán)眾籌的融資上限會(huì)有規(guī)定。私募基金的融資方往往已經(jīng)形成一定規(guī)模，體量較大，廣義的私募股權(quán)投資貫穿Pre-IPO期及之前各個(gè)時(shí)期。

六、投資風(fēng)險(xiǎn)。由于眾籌平臺(tái)小微密集，投資者專業(yè)水平及投資經(jīng)驗(yàn)均不足，融資方信息透明度低等原因，股權(quán)眾籌不確定性與風(fēng)險(xiǎn)都較大。同時(shí)，部分股權(quán)眾籌兼具資助性質(zhì)，使得風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜化。私募基金運(yùn)作方式較為成熟，為單純的投資性質(zhì)，同時(shí)，私募基金往往投資額度較大，專業(yè)化較高，投資方可以對(duì)融資方進(jìn)行完善的盡職調(diào)查，相較股權(quán)眾籌來說，私募基金投資過程透明度高，風(fēng)險(xiǎn)較低。

股權(quán)眾籌是指是指籌資者面向不特定的投資者出讓融資項(xiàng)目一定比例的股份（或份額），投資者通過受讓股權(quán)（或份額）獲得股份，享有相應(yīng)權(quán)益，以此達(dá)到投資目的，這種基于互聯(lián)網(wǎng)渠道而進(jìn)行融資的模式被稱作股權(quán)眾籌。簡(jiǎn)單地講就是企業(yè)通過眾籌平臺(tái)或其他平臺(tái)出讓股份（或份額）從而獲得資金的行為。

私募股權(quán)投資基金（以下簡(jiǎn)稱私募基金）是指以非公開方式向少數(shù)投資者募集資金，并進(jìn)行權(quán)益性投資獲得收益的一種資本運(yùn)作的過程，簡(jiǎn)稱PE（Private Equity Fund)。

一，私募股權(quán)眾籌與公募股權(quán)眾籌的區(qū)別：
主要是以發(fā)行形式的不同即以是否采取公開發(fā)行方式為劃分標(biāo)準(zhǔn) ：

1、面向合格投資者的私募（非公開發(fā)行方式）股權(quán)眾籌 ；
2、面向普通大眾投資者的公募（公開發(fā)行方式）股權(quán)眾籌。
日前發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》針對(duì)的是私募股權(quán)眾籌行業(yè)；
公開發(fā)行方式開展股權(quán)眾籌融資的相關(guān)政策正在研究當(dāng)中。

這二者均為股權(quán)投資，在某種程度上具有相似性，但各自特點(diǎn)也十分明顯，下面便選擇幾點(diǎn)辨析之。
一、募集方式。相較于私募基金，股權(quán)眾籌的開放性更強(qiáng)，體現(xiàn)出更明顯的“公募”特征。就其性質(zhì)而言，“眾籌”本身就具有公開的屬性，眾籌引申自“眾包”，是指從大量人群中征集人力、物力、資金等。“眾籌就是指一群人為某個(gè)項(xiàng)目、某個(gè)人或者某個(gè)公司募資，以資助其正當(dāng)?shù)纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)作、創(chuàng)新甚至生活活動(dòng)。眾籌征集的是資金，實(shí)質(zhì)是面向資金的‘眾包’。”因此，法律應(yīng)當(dāng)重新對(duì)股權(quán)眾籌的性質(zhì)予以界定。2012年4月，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署Jumpstart Our Business Startups Act（創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案，即"JOBS法案"）。一定條件下，JOBS法案解除了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不得以"一般勸誘或廣告"方式非公開發(fā)行股票的限制，規(guī)定證券發(fā)行機(jī)構(gòu)（包括所有由證券發(fā)行機(jī)構(gòu)直接控制或共同控制的實(shí)體）可以通過公眾集資進(jìn)行證券發(fā)行或銷售。將股權(quán)眾籌的法律性質(zhì)重新明晰，股權(quán)眾籌不再?gòu)?qiáng)制性規(guī)定為私募性質(zhì)。而我國(guó)關(guān)于股權(quán)眾籌的性質(zhì)還未重新明晰，無論是股權(quán)眾籌還是私募基金在募集方式上都屬于面向特定對(duì)象非公開發(fā)行，即兩者都屬于“私募”性質(zhì)。
二、組織模式。股權(quán)眾籌主要模式有兩種：一是公司制，投資者作為新股東加入融資公司；二是合伙制，投資者全部加入一個(gè)合伙企業(yè)（通常為有限合伙企業(yè)），由該合伙企業(yè)與融資方合作。由于投資人能力參差不齊，投資人個(gè)人對(duì)企業(yè)發(fā)展懷有期待也不盡相同，公司制的股權(quán)眾籌會(huì)潛在極大的不確定性，易引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，合伙制相較于公司制在稅收上及組織程序上更有優(yōu)勢(shì)。所以從現(xiàn)有的股權(quán)眾籌平臺(tái)來看，股權(quán)眾籌以合伙制為主流模式。
私募基金基本的組織形式主要有三種：一是公司制，二是合伙制，三是契約制（以信托制為主）。除此之外，現(xiàn)在基于三種基本的組織形式，出現(xiàn)了混合制的私募基金組織形式，以“信托+有限合伙”最具有代表性。與股權(quán)眾籌相比，私募基金的組織形式更為豐富。
股權(quán)眾籌與私募基金基于合伙制有巨大的相似性：兩者普遍采用有限合伙的形式；兩者普遍約定投資人為有限合伙人（LP），由特定投資人或?qū)I(yè)人士擔(dān)任普通合伙人（GP），并且約定激勵(lì)方案等。但相較私募基金來說，股權(quán)眾籌對(duì)合伙制的組織形式有兩點(diǎn)豐富：
（一）私募基金的合伙制是針對(duì)投資方來說的，投資方通過合伙協(xié)議成立一個(gè)合伙企業(yè)，由該合伙企業(yè)加入融資企業(yè)成為新股東，投資方通過合伙企業(yè)來獲得自己的投資收益。股權(quán)眾籌中，以人人投平臺(tái)為代表的股權(quán)眾籌采用的方式為投資方與融資方共同設(shè)立有限合伙企業(yè)，融資方擔(dān)任普通合伙人，投資方為有限合伙人，投資方直接從合伙企業(yè)獲得投資收益。
（二）私募基金的合伙制為兩個(gè)主體，即投資方和融資方。股權(quán)眾籌中，除了個(gè)人直接投資，出現(xiàn)了“領(lǐng)投+跟投”的制度，俗稱“領(lǐng)投人”制度。較早實(shí)施該制度的是國(guó)外著名眾籌平臺(tái)AngelList，稱為Syndicates（音譯為“辛迪加”）。我國(guó)的“天使匯”及京東股權(quán)眾籌平臺(tái)均引用了“領(lǐng)投人”制度，在該制度中，股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)領(lǐng)投人提出了更嚴(yán)格和更專業(yè)的要求。在“領(lǐng)投人”制度中，領(lǐng)投人雖然也是投資人，但相較于普通投資人其更有獨(dú)立性，類似于私募基金中VC的角色。
三、投資人。無論是股權(quán)眾籌還是私募基金均要求投資者具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，但對(duì)股權(quán)眾籌的投資者（特別是有投資專業(yè)化技能的投資者）要求略低于私募基金。此外，私募基金對(duì)投資人并無明顯專業(yè)化偏好，而從各股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資人要求來看，各股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)投資人普遍有專業(yè)化偏好。
2014年8月證監(jiān)會(huì)頒布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，其中對(duì)私募基金的“合格投資者”做如下規(guī)定規(guī)定：“符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（一）凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位；（二）金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元的個(gè)人。”并要求投資人“投資于單只私募基金的金額不低于100萬元”。
目前并無生效的法律法規(guī)對(duì)股權(quán)眾籌的“合格投資者”做限制性規(guī)定。雖然2014年12月中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)外公布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，但爭(zhēng)議較大。目前，從實(shí)踐中看，各個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)出于保護(hù)投資者目的，均要求投資者實(shí)名認(rèn)證并對(duì)投資者設(shè)立一定門檻。如京東股權(quán)眾籌平臺(tái)要求自然人投資者符合下列條件之一：（一）金融資產(chǎn)超過100萬元；（二）年收入超過30萬元；（三）專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人。同時(shí)要求投資人上傳名片。天使匯對(duì)投資人要求較為嚴(yán)格，要求自然人投資者符合以下條件之一：（一） 知名天使投資人、名企高管、合伙人或有過TMT天使投資案例10萬起的自然人；（二） 最近兩年個(gè)人年均收入不低于100萬元人民幣或家庭（個(gè)人及其配偶）年均收入不低于200萬元人民幣；（三）個(gè)人名下貨幣及其前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值不低于100萬元人民幣；（四）個(gè)人名下固定資產(chǎn)（除主要居所）市值1000萬元人民幣以上。
四、投資目的。股權(quán)眾籌與私募基金都有獲取收益的目的。但相較于私募基金為獲取收益的單一目的來看，股權(quán)眾籌的投資目的更加多樣。部分股權(quán)眾籌投資本身就兼有資助和投資雙重性質(zhì)，另外，會(huì)籍式股權(quán)眾籌的投資目的并不在于投資項(xiàng)目本身而在于獲取更大的社會(huì)資源。因此，相較于私募基金，股權(quán)眾籌的投資目的更加豐富。
五、投資階段。選擇股權(quán)眾籌的企業(yè)往往處于種子期或初創(chuàng)期，體量較小，融資額度普遍偏低主要針對(duì)“草根”投資者。甚至有些國(guó)家對(duì)股權(quán)眾籌的融資上限會(huì)有規(guī)定。私募基金的融資方往往已經(jīng)形成一定規(guī)模，體量較大，廣義的私募股權(quán)投資貫穿Pre-IPO期及之前各個(gè)時(shí)期。
六、投資風(fēng)險(xiǎn)。由于眾籌平臺(tái)小微密集，投資者專業(yè)水平及投資經(jīng)驗(yàn)均不足，融資方信息透明度低等原因，股權(quán)眾籌不確定性與風(fēng)險(xiǎn)都較大。同時(shí)，部分股權(quán)眾籌兼具資助性質(zhì)，使得風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜化。私募基金運(yùn)作方式較為成熟，為單純的投資性質(zhì)，同時(shí)，私募基金往往投資額度較大，專業(yè)化較高，投資方可以對(duì)融資方進(jìn)行完善的盡職調(diào)查，相較股權(quán)眾籌來說，私募基金投資過程透明度高，風(fēng)險(xiǎn)較低。